事件

公司与KIRI INDUSTRIES LIMITED等相关方签署《关于德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%已发行股本的股份买卖协议》，自行或以其子公司安诺化学(香港)有限公司和/或其他全资子公司作为交割时受让德司达37.57%股份的受让方，购买KIRI公司所持德司达全球控股（新加坡）有限公司37.57%已发行股本的股份，交割对价为69,654.78 万美元及交割日或之后进行的任何调整金额（如有）。

评论

德司达盈利稳健，收回少数股权后有望持续增厚公司经营业绩。根据公司披露，2024 全年及1Q25 德司达分别实现营收7.53/1.78 亿美元，净利润10349/2348 万美元。德司达估值采用可比交易EBITDA倍数以及与收益法进行比较和交叉核对得出，预估德司达100%股份的价值在17.91 亿至19.01 亿美元之间。我们认为，在当下国内染料行业竞争日益激烈的环境下，德司达在海外的染料销售渠道及品牌力变得更为重要。根据德司达2023-2024 年永续发展综合报告，德司达在德国、美国、巴西、印度、印尼和日本等国拥有13 个生产基地，“DyStar”品牌在全球纺织行业享有较高的客户认可度，其客户群包括众多世界顶级的服装品牌、零售商和纺织制造商。我们认为，一方面，公司收购德司达少数股权后，海外高盈利的染料业务有望持续增厚公司的经营业绩，另一方面，公司有望更有效地整合海外固定资产资源，为中国化工企业出海提供空间。

硝化装置或面临更为严格的检查，染料中间体格局稳固。5 月27 日，高密市友道化学有限公司一车间发生爆炸事故，存在燃爆危险的区域主要是连续流硝化反应器和连续流加氢反应器部分。根据公司公告，公司拥有年产11.95 万吨的中间体产能（其中包括6.5 万吨间苯二胺，3 万吨间苯二酚，2万吨H酸等）。我们认为，染料中间体（间苯二胺、间苯二酚、H酸等）属于典型的硝化工艺产品，未来新产能的审批或更为严格，中间体格局向好。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年净利润20.44/27.53 亿元。当前股价对应2025/2026年15.6/11.6 倍市盈率。我们维持目标价12.84 元，对应2025/2026 年20.4/15.2 倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有30.9%的上行空间。

风险

收购进度不及预期，染料需求不及预期，原材料价格大幅波动。