投资要点:

底部静待复苏，上半年归母净利润有所增长

2025 年上半年，公司实现营业收入65.05 亿元，同比下降6.46%；实现归属于上市公司股东的净利润9.28 亿元，同比增加2.84%。上半年，染料行业市场竞争依然激烈，国内产能过剩导致染料销售价格一直处于相对底部。据卓创资讯，2025H1，活性染料在上游H 酸涨价的成本支撑下，均价为22.7 元/千克，同比上涨2.4 元/千克，分散染料价格仍有所下滑，均价为17.5 元/千克，同比下降0.3 元/千克。上半年，主要中间体间苯二酚价格有所回升，据百川盈孚，2025H1，间苯二酚均价4.30 万元/吨，同比略涨0.40 万元/吨。

期间费用方面，2025 年上半年，公司销售费用为3.40 亿元，同比-7.3%；管理费用为4.29 亿元，同比+11.17%；财务费用为-0.55 亿元，2024 年同期为+0.54 亿元，主要系本期银行贷款利息支出下降，以及存款利息收入增加所致；研发费用为3.06 亿元，同比+11.61%。

截至2025H1 期末，公司合同负债为115.93 亿元，同比+59.47%，主要系本期房产子公司预收售房款金额较大所致。

产业链纵向延伸，龙头地位凸显

在行业底部时期，公司在染料方面，重点发展直销业务，维护好经销业务，在激烈的竞争中继续发挥行业龙头优势和成本优势，市场份额平稳增长，上半年销量11.54 万吨，同比略增；在中间体业务方面，面对同行产能释放和美国关税影响，公司通过降本增效和产业链延伸，上半年产销平稳，实现销量4.95 万吨。

盈利预测和投资评级

结合2025 年上半年的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027 年营业收入分别为173.24、199.89、208.46 亿元，归母净利润分别为20.97、24.45、25.52 亿元，对应PE 分别16、14、13 倍，考虑公司的龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示

染料价格大幅下跌风险；下游行业周期性波动风险；行业监管政策变化风险；环保政策变化风险；行业竞争加剧风险。