投资要点：

公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。25 年前三季度公司实现营业收入96.71 亿元（yoy-9%），归母净利润为13.97 亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为9.23 亿元（yoy-20%），毛利率29.32%（yoy+0.71 pct），净利率16.47%（yoy+1.78 pct），业绩符合预期。其中25Q3 公司实现营业收入为31.66 亿元（yoy-13%，QoQ-3%），归母净利润为4.69 亿元（yoy+4%，QoQ-12%），扣非后归母净利润为3.40 亿元（yoy-32%，QoQ+17%），毛利率28.33%（yoy-1.57 pct，QoQ-2.65 pct），净利率17.14%（yoy+2.56pct，QoQ-0.56 pct）。我们预计25Q3 公司扣非后归母净利润同比下滑主要系，染料及中间体销量和价格同比下滑，环比提升主要系，财务费用环比减少1.02 亿元至-0.92 亿元。

染料业务景气底部震荡，公司一体化优势显著。公司通过整合龙盛和德司达各自的技术、服务、品牌、渠道、产能、成本和技术创新能力等优势，保持在行业中的领先地位。根据公司经营数据，25Q3 公司实现染料销量5.92 万吨（YoY-1%，QoQ-0.4%），均价30103元/吨（YoY-4%，QoQ-4%）。公司染料业务一体化优势明显，当前拥有染料产能30 万吨、助剂产能10 万吨，同时配套年产11.95 万吨的中间体产能。中间体方面，25Q3 公司实现中间体销量2.17 万吨（YoY-16%，QoQ-5%），均价28890 元/吨（YoY-6%，QoQ-5%）。根据百川盈孚数据，25Q3 国内分散染料均价16.13 元/kg（YoY-6%，QoQ-2%），活性染料均价22.26 元/kg（YoY+17%，QoQ+2%），原料H 酸涨价对活性染料价格有所支撑，而进入10 月分散染料亦因原材料因素而小幅提价。染料行业整体景气仍偏底部震荡，静待拐点来临。

博懋广场·湾上几近售罄，合同负债大幅增长，26 年底-27 年有望陆续确认利润。2024 年公司华兴新城项目陆续开启预售，根据公司半年报，博懋广场·湾上凭借产品力优势及年轻化的品牌形象，可售套数去化率已达95.1%。截至三季报，公司合同负债124.99 亿元，同比24 年底增加52.29 亿元，保障公司充裕现金流。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，工程建设如期推进，预计26 年底至27 年陆续确认利润。

盈利预测与估值：我们维持公司2025-2026 年归母净利润预测为20.80、23.10 亿元，新增2027 年预测为25.40 亿元，对应PE 估值分别为16X、15X、13X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为1.00X，自2020 年10 月29 日至今五年平均PB 估值中枢为1.13X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期。