核心观点

2026 年一季度公司收入和利润同步增长，染料与中间体主业修复仍是业绩改善的核心支撑，但汇兑损失导致财务费用由2025Q1的-0.66 亿元增加至2.52 亿元，对扣非利润释放形成一定压制。

扣非后净利润同比增长4.74%，明显低于归母净利润35.67%的增速。中长期看，公司染料、助剂、中间体产品线完整，德司达全球化布局、一体化配套和成本优化能力仍是经营质量的重要支撑；更重要的是，分散染料产业链集中度高，公司作为产业龙头，有望在国内“反内卷”背景下重拾定价权。

事件

2026 年一季度实现营业收入36.18 亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润5.37 亿元，同比增长35.67%；实现扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长4.74%；经营活动现金流净额4.03 亿元，同比下降83.95%。

公司同步披露股东临时提案，持股13.09%的股东阮伟祥提议公司实施2026 年第一季度利润分配，拟每10 股派发现金红利3.50 元（含税），若后续股东会审议通过，有望进一步强化公司股东回报预期。

简评

2026 年一季度公司整体业绩延续改善。毛利率改善是经营修复的主要支撑，公司2026Q1 营业收入同比增长11.83%，综合毛利率由2025Q1 的28.61%提升至33.85%，毛利额同比增长32.30%。

费用端看，2026Q1 销售费用、管理费用、研发费用均同比下降，但汇兑损失导致财务费用由2025Q1 的-0.66 亿元增加至2.52 亿元，对净利润释放形成一定压制。因此，公司2026Q1 扣非归母净利润同比仅增长4.74%，低于营收增速。不过，公司2026Q1归母净利润同比增长35.67%，主要受1.56 亿元的资产处置收益增厚影响。

染料业务韧性显著，景气持续修复。染料仍是最核心的收入来源，公司在染料及关键中间体领域具备较完整的产业链配套，产业链协同有助于平滑单一产品价格波动，并在需求恢复阶段体现收入和毛利弹性。2026 年一季度染料销量6.89 万吨，实现营业收入20.71 亿元；中间体销量2.97 万吨，实现营业收入7.71 亿元；助剂销量1.49 万吨，实现营业收入2.28 亿元。对比2025 年第四季度，染料收入由18.63 亿元提升至20.71 亿元，中间体收入由7.32 亿元提升至7.71 亿元，主业景气环比进一步修复。

分散染料产业集中度高，公司有望重拾定价权。分散染料产业链环保压力大且工艺危险，尤其上游还原物涉及硝化等易爆工艺，产业进入壁垒较高，行业参与者较少、集中度高。受到国内市场“反内卷”浪潮的影响，分散染料行业有望结束连续多年价格竞争，头部企业有望重拾定价权，实现可持续的盈利中枢抬升。2026Q1 分散染料市场均价约21.91 元/公斤，同比增长29.65%。进入二季度后价格继续上行，截至2026 年5 月12 日，分散染料价格23.00 元/公斤。受到国内市场“反内卷”浪潮影响，分散染料行业有望结束连续多年价格竞争，头部企业定价能力和盈利中枢有望修复。尽管短期下游需求受美伊战争影响略有扰动，但中长期公司盈利中枢抬升趋势仍存。

股东提出2026Q1 利润分配预案，回报导向进一步明确。公司2025 年度拟每10 股派发现金红利1.00 元，叠加2025 年中期每10 股派现2.00 元，全年现金分红口径已较积极；与此同时，2026 年5 月8 日年度股东会还新增审议2026 年第一季度利润分配预案，临时提案内容为每10 股派发现金红利3.50 元。分红节奏明显前移，可见公司在主业修复之外，也在强化股东回报、资产盘活和现金使用效率。若后续主业景气继续改善，同时全球化布局和资本回报同步推进，公司估值修复基础有望进一步夯实。

投资建议：我们预计公司2026-28 年营收分别为183/ 210/222 亿元，归母净利润分别为29/ 33/ 36 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.02/1.09 元。考虑公司为国内染料行业一体化龙头企业，拥有较强的盈利韧性，并且在分散染料行业正逐步重拾定价权，我们给予公司2026 年PE 目标值19 倍，对应目标价格为17.1 元，给予“买入”评级。

风险分析

一、产品价格修复不及预期。2026 年一季度利润改善已受益于部分产品价格上涨，若后续染料、中间体等核心产品价格再度走弱，或下游纺织印染需求恢复力度不足，主业盈利修复节奏可能放缓。

二、非经常性收益波动风险。2026 年一季度归母净利润增速明显高于扣非净利润，资产处置收益和公允价值变动收益对利润贡献较大。若后续缺少类似收益支撑，利润表现可能重新回归主业修复节奏。

三、经营现金流波动风险。2026 年一季度经营活动现金流净额同比下降83.95%，主要受上年同期收到较多商品房预售款影响。若后续地产相关回款和经营现金流波动加大，可能影响市场对利润质量的判断。

四、海外经营与行业景气波动风险。公司业务覆盖染料、助剂、中间体及德司达全球化布局，若海外需求、汇率环境、贸易政策或行业竞争格局出现变化，主业收入质量和盈利弹性都可能受到扰动。