浙江龙盛于8 月25 日发布半年报：26H1 实现营收72.9 亿元，yoy+12.1%，归母净利10.0 亿元（扣非后7.4 亿元），yoy+8.2%（扣非后yoy+27.5%）；其中Q2 实现营收36.8 亿元，yoy+12.4%/qoq+1.6%，归母净利4.7 亿元，yoy-12.2%/qoq-13.1%（扣非后4.4 亿元，yoy+50.4%/qoq+43.0%）。公司26Q2 归母净利润低于我们前瞻预期的5.5 亿元，主因本期汇兑损失增加，但扣非利润同比高增，显示染料及中间体主业盈利修复。考虑公司全球染料及中间体龙头地位，叠加染料行业有望步入上行区间，维持“增持”评级。

销量增长叠加一体化优势，H1 综合毛利率显著提升26H1 公司染料/助剂/中间体销量分别为12.65/3.04/5.29 万吨，同比+9.6%/-2.4%/+6.9% ， 实现营收41.2/4.6/14.3 亿元， 同比+13.4%/-3.6%/-4.7%；其中Q2 销量5.76/1.55/2.31 万吨，营收20.5/2.3/6.6亿元。公司依托一体化中间体配套产能，核心中间体大部分实现自给，有效对冲上游原料涨价压力，26H1 综合毛利率同比提升5.1pct 至34.9%。费用端，26H1 财务费用4.0 亿元（上年同期为财务收入0.6 亿元），主要系汇兑损失增加，致公司期间费用率同比提升4.1pct 至19.7%。

染料及中间体价格上行，“金九银十”旺季需求有望兑现据Wind，截至8 月21 日，分散黑/活性黑/H 酸价格分别为2.8/3.6/8.0 万元/吨，较年初分别上涨65%/64%/100%；Q3 以来均价分别为2.66/3.35/7.11万元/吨，较H1 均值提升19%/24%/37%。中间体及原料方面，对硝基氯化苯/苯酚价格为1.4/0.83 万元/吨，较年初+211%/+42%，显示染料链价格更多受龙头挺价及成本传导共同推动。考虑纺服终端进入“金九银十”传统旺季，若后续印染开工与订单改善，染料及中间体景气有望延续修复。

中间体纵向延伸推进，静待房产业务交付兑现

据半年报，公司在全球范围内拥有年产33 万吨染料（批复产能43 万吨）、8 万吨助剂及11.95 万吨中间体产能，重点布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚及还原物等系列中间体，持续强化上游自主可控能力。26H1 在建工程较25 年末+24.9%至7.6 亿元，主业技改与中间体项目稳步推进。房地产业务方面，华兴新城“湾上”高层住宅室内精装修完成并启动预看房筹备，预计年底交房；截至26H1 公司合同负债129.4 亿元，较25 年末增加2.3%，后续交付结转有望贡献业绩弹性。

盈利预测与估值

考虑染料龙头企业挺价意愿较强，行业景气持续回暖，我们维持公司26-28年归母净利润为26.5/30.0/31.2 亿元，对应EPS 为0.81/0.92/0.96 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期14xPE，考虑公司全球染料及中间体龙头地位和一体化优势，且行业景气边际明显改善，给予公司26 年18xPE，对应目标价14.58 元（前值17.01 元，对应26 年21xPE），维持“增持”。

风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。