2022 年公司实现营业收入212.26 亿元，同比增长27.41%；实现归母净利润30.03 亿元，同比下降10.99%；实现扣非归母净利润27.59 亿元，同比增长16.59%。其中四季度公司实现营业收入78.03 亿元，同比增长90.62%，环比增长79.49%；实现归母净利润12.78 亿元，同比增长247.40%，环比增长325.32%；实现扣非归母净利润11.02 亿元，同比增长163.23%，环比增长121.25%。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。

支撑评级的要点

下游需求低迷，公司染料及中间体基本持平。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。2022 年公司染料业务实现营业收入86.73 亿元，同比下降1.84%；销量22.71万吨，同比下降1.64%；均价3.82 万元/吨，同比下降0.21%；毛利率31.91%，同比下降0.61 pct。需求不足是当前染料行业面临的主要问题，根据国家统计局数据，2022 年我国印染行业规模以上企业印染布产量556.22 亿米，同比下降7.52%，服装鞋帽、针、纺织类商品零售额1.30 万亿元，同比下降6.50%。未来随着需求复苏，染料行业有望回暖。2022 年公司中间体业务实现营业收入39.75 亿元，同比增长1.30%；销量8.79 万吨，同比增长0.77%；均价4.52 万元/吨，同比提升0.52%；毛利率46.57%，同比下降4.80 pct，毛利率下降的原因主要为成本端原材料、能源费用、制造费用等有所上升。公司稳居中间体行业龙头地位，未来该业务有望为公司带来更多增量。

房产业务确认收入，板块业绩大幅增长。2022 年公司房产业务实现营业收入44.98 亿元，同比增长2644.79%；毛利率24.22%，较上年提升0.81 pct。公司全年房产业务营业收入大幅提升主要系上海大统项目及上虞高铁新城J3 地块项目、天和苑项目确认房产销售收入所致。根据2022 年年报，公司重点聚焦上海华兴新城项目，在2022 年年初顺利开工的基础上，完成桩基及围护工程，启动地下室施工，预计于2027 年9 月竣工。

房产业务有望为公司资产配置打下扎实基础。

化学品在建产能稳步释放，房产业务持续推进。根据2022 年年报，公司现有染料项目产能30 万吨/年、助剂项目产能10 万吨/年、中间体项目产能11.45 万吨/年、减水剂项目产能15 万吨/年、无机产品项目145 万吨/年。其中，染料项目在建产能包括年产9000 吨蒽醌染料项目，工程进度达95%，已部分投产；中间体项目在建产能包括年产2 万吨H 酸项目以及年产9000 吨间氨基苯酚项目，H 酸一期以及间氨基苯酚项目已试生产。房产业务方面，上海市华兴新城项目已于2022 年2 月开工，预计将于2027 年9月竣工；上虞高铁新城J3 地块-城市之光苑项目预计于2023 年6 月竣工。公司各项业务有序推进，发展质量有望进一步提升。

估值

因染料行业需求疲软，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.91 元、1.09元、1.22 元，对应PE 分别为11.4 倍、9.5 倍、8.5 倍。染料行业有待回暖，看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；房产业务推进不及预期。