1Q23 年业绩略低于市场预期

公司公布2023 年一季度业绩：营业收入37.49 亿元（YoY-16.8%,QoQ-52.0%），归母净利为3.44 亿元（YoY-26.8.1%,QoQ-73.1%），扣非归母净利润为2.27 亿元（YoY-59.1%,QoQ-79.4%）。1Q23 公司毛利率为26.3%（YoY-3.2pcts,QoQ-0.2pcts），净利率为9.2%（YoY-1.3pcts,QoQ-7.2pcts）。1Q23染料/ 助剂/ 中间体分别实现营收20.1/2.3/8.4 亿元（ YoY-18.0/-8.5/-16.0%,QoQ+10.8/-2.8/-8.5%），销量分别为5.9/1.4/2.3 万吨（YoY-6.1/-14.1/+8.5%,QoQ+16.4/+3.4/+1.3%），销售均价分别为 3.4/1.6/3.7 万元/吨（YoY-12.7/+6.5/-22.5%,QoQ-4.8/-6.0/-9.7%）。染料价格仍处于底部，公司一季度业绩略低于市场预期。

发展趋势

染料价格底部徘徊。根据卓创资讯数据，截至4 月27 日，华东地区分散黑ECT 300%月均价在19.53 元/公斤，较上月下滑5.05%；活性黑 WNN 200%月均价在21.0 元，较上月持稳；分散染料市场理论平均毛利率为8.77%，较上月下降2.28pcts。一季度染料行业内外需均有所承压，截至4 月13 日，江浙织机开工率约在70%，产品利润空间压缩明显。得益于中间体业务的上下游协同与德司达扎实的客户基础，公司毛利率仍较为稳健。在竞争更为激烈的供需格局下，公司计划加快推进德司达子公司工厂的战略优化，继续深化机构改革和人员精简工作，进一步做好节能减排、工艺优化、提质提产及产品去复杂性工作，夯实产品成本优势。

静待下游需求恢复。3 月纺织服装出口有所企稳，根据中国海关数据，3 月纺织服装出口263.9 亿美元，环比大幅增加82%，同比增加20%。3 月分散染料出口量7751.9 吨，环比增加6.63%，同比减少17.53%。尽管染料外需仍显疲弱，但下游纺织服装需求已出现回暖迹象，我们认为下游需求恢复有望逐渐传导至染料，公司染料销量有望维持高位。

盈利预测与估值

染料价格有所下滑，行业供需格局转弱，我们下调2023/2024 年净利润预测8.4/4.2%至30.34/33.08 亿元。当前股价对应2023/2024 年11.2/10.3 倍市盈率。公司染料业务上下游一体化优势明显，中间体、房地产业务具备成长性，我们维持目标价12.20 元，对应2023/2024 年13.1/12.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有16.8%的上行空间。

风险

染料需求不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，市场大幅下行的风险。