事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收11.81 亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.01 亿元，同比增长25.04%。

三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提高

2025 年前三季度，公司实现营收11.81 亿元（+5.57%），归母净利润1.01 亿元（25.04%），扣非归母净利润0.97 亿元（+37.81%）。单季度来看，25Q3 公司产品稳定交付，实现营收3.96 亿元，同/环比+17.37%/-10.21%；归母净利润为0.37 亿元，同/环比+51.39%/+10.51%。我们认为，公司产能充足，订单饱满，全年可期。

从盈利能力看，2025 年前三季度公司的销售毛利率为24.12%（+1.94pct），销售净利率为8.10%（+1.81pct），实现了较快提升。从费用端看，2025 年前三季度公司的期间费用率为12.55%（+0.05pct），其中，销售费用率为2.29%（+0.28pct）；管理费用率为5.11%（-0.22pct）；研发费用率为4.30%（-0.18pct）。

电力设备、军工、电子材料三大赛道齐发力，为未来业绩增长奠定基础1、电力设备业务：公司设立以来主要聚焦电真空器件的经营和拓展，现公司主要产品包括真空灭弧室、固封极柱、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备等。1)真空灭弧室：又名真空开关管，是电力开关设备的核心器件。公司已形成完整的真空开关管及固封极柱产业链，成为国内品种最全、生产量最大的陶瓷真空灭弧室制造基地之一，具备年产超120 万只真空灭弧室的能力。2)大功率激光器射频电子管：公司电子管产品体系丰富，主要应用于激光加工设备、广播电视、医疗、可控核聚变、光刻机等半导体加工设备领域。公司系统参与可控核聚变科技工程，已加速布局直线型场反位形装置及Z 箍缩装置电源系统快控开关产品线，定向开发真空触发管、伪火花放电管等脉冲功率器件。

2、军工业务：公司依托原有军工业务基础，现已构建起涵盖"弹、机、舰"领域的软硬一体化产品布局。目前，公司在军工领域有丰富的客户积累，拥有国内各大军工集团下属的企业和科研院所等客户;主要产品包括：导弹引爆装置器件、舰船变频装置、航空航天飞行器精密零部件及智能嵌入式计算机系统等。

3、电子材料业务：公司专业从事陶瓷电真空器件，用于电真空器件的陶瓷的设计、研发、生产是公司最重要的部分，其中陶瓷金属化是公司核心的技术之一。公司已经实现氮化铝粉体年化产能500 吨，成功开发出230W/m·k 及以上的超高热导基板，成为国内率先实现批量供货的企业，产品性能达到国际先进水平；开发抗弯强度达550MPa 以上的高抗弯基板已在半导体功率模块、车规级IGBT 基板领域陆续获得小批量订单。

盈利预测：预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.54、2.22、3.06亿元，对应EPS 分别为0.19、0.27、0.37 元，对应PE 为91.17、63.31、45.97 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内需求不及预期风险、项目推进风险、原材料价格波动风险