投资亮点

首次覆盖创新新材（600361）给予跑赢行业评级，目标价5.60 元。公司成长性和确定性较强，享受一定估值溢价，对应2024 年17 倍P/E，理由如下：

规模优势显著，“规模+技术”赋能高端化转型。公司是中国铝棒和再生铝龙头企业，2022 年公司铝棒销量291 万吨，铝棒全球份额为8.8%，位列第一。公司具备四大竞争优势：成本优势，公司受益于规模效应、产业集群和再生铝使用规模；产品优势，公司规模大、品类全，具备快速响应和交付能力，产品稳定性与一致性强；客户优势，公司下游客户逾2000 家，公司和汽车领域宝马、凌云，3C 电子领域苹果，新能源领域和宁德时代等龙头深度合作，有望共同成长；技术优势，公司铝棒/板带箔/铝杆线缆/型材/再生铝的材料配方和工艺经验全面，在汽车、3C 电子等高端领域的研发合作不断深化。

顺应需求发展趋势，高端化孕育成长潜能。一是公司产能规模快速增长，高端化趋势明显。截至1H23，公司铝棒/板带箔/型材/再生铝在建工程对应产能约为130/38/16/100 万吨；此外公司在越南、墨西哥规划建设3C、汽车型材项目，我们预计有望分别贡献10 万吨型材产能，高端化产能增幅亮眼。二是公司型材、板带箔毛利率高，盈利有望加速成长。2022 年公司型材单吨毛利达6383 元，明显高于其他业务。我们预计2025 年公司型材、板带箔的毛利有望分别增至13.0、6.7 亿元，合计毛利占比53%，较2022 年+9ppt。

坚定布局再生铝，“降本保级+绿色低碳”强化竞争优势。从行业趋势看，中国供给侧改革约束电解铝产能扩张，此外中国废铝供应有望迎来高峰，叠加再生铝政策不断明确，我们认为中国再生铝行业有望加速发展。从竞争优势看，再生铝具备减碳和绿色溢价两大优势。单吨再生铝生产较原铝生产减碳约95%，下游3C 电子、汽车龙头有明确的减碳诉求，使用再生铝/低碳铝的意愿强烈。公司再生铝保级应用能力突出，远期规划205 万吨目标。

我们与市场的最大不同？市场多聚焦于公司的产能规模扩张，我们认为需要注意到公司“规模+技术”带来的竞争优势和 “高端化+低碳铝”发展战略，随着未来公司高端化产能的释放，公司盈利有望加速成长。

潜在催化剂：公司汽车、3C 型材产能投产；需求回暖下加工费和订单增长。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.24/0.32/0.42 元，较2022 年，CAGR 为+19%。公司正处于转型升级阶段，考虑到公司成长性和确定性较强，我们认为公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“跑赢行业”评级，确定目标价5.60 元，对应2024 年17 倍P/E，有+18%上行空间。

风险

产能扩张不及预期；市场需求不及预期；原材料价格大幅波动。