事件：公司发布2025 年三季报。2025 前三季度公司实现营收587.16 亿元，同比下降1.38%，归母净利7.09 亿元，同比下滑10.28%，扣非归母净利6.02 亿元，同比下降21%；单季度看，25Q3 公司实现营收195.75 亿元，同比下滑5.90%，环比下降2.01%，归母净利润3.55 亿元，同比增长67.17%，环比增长140.09%，扣非归母净利2.95 亿元，同比增长43.67%，环比增长160.02%，利润超预期。

点评：三季度产品结构逐步优化，3C 板块拉动公司单季度业绩超预期。价：

铝价：2025 前三季度铝均价2.05 万元/吨，同比增长3.73%，Q3 单季度铝均价2.07 万元/吨，同比增长5.88%，环比增长2.55%；加工费：根据SMM 数据，2025 年前三季度铝棒/铝杆加工费510/660 元/吨，同比变化+8.8%/-14.8%，Q3 单季度均价500/561 元/吨，同比减少5.9%/-28.3%，环比减少-2.2%/-21.6%；利：公司前三季度毛利率/净利率水平3.42%/1.19%，同比减少0.22/0.13pct，Q3 单季度毛利率/净利率4.16%/1.8%，同比增长0.73/0.78pct，环比增长1.38/1.08pct。综合来看，公司前三季度业绩及利润率水平同比减少主要系出口退税取消与美国关税政策导致出口受阻，国内市场竞争加剧部分产品销量下降所致，但Q3 单季度在营收下滑背景下归母净利及利润率水平不降反升，说明第三季度公司加强3C 消费电子型材等优势产品经营，提高附加值较高的产品占比，同时降低成本，使得三季度业绩超预期。经拆分，公司Q3 归母同/环比增加1.4/2.1 亿元，主要贡献来自于毛利项同/环比增长1.0/2.6 亿元，减利项同/环比则主要来自于费用和税金-0.4/-1.2 亿元影响。

铝加工行业翘楚，有望发挥规模优势。根据中国有色金属加工工业协会数据，2024 年，公司铝线材国内和全球市场占有率分别为18.6%和16.0%，均排名第一；公司铝合金圆铸锭国内和全球市场占有率分别为10.8%和8.3%，均排名第一；公司3C 电子铝型材全国市场占有率8.3%（排名前三）；公司铝板带材国内市场占有率为3.4%（排名前十）。

沙特红海项目进展顺利。公司与创新集团、创新国际实业以及其他两家公司开展 ”沙特红海铝产业链综合项目“，项目一期建设年产50 万吨电解铝、50 万吨高精度铝棒、铝板带箔工厂。项目目前进展顺利，7 月已完成ODI 审批，根据测算，项目内部收益率为22.08%（税后），未来有望贡献大额投资收益。

投资建议：公司作为铝加工行业龙头企业，伴随产品高端化转型，型材板块扩张业务占比提升，公司业绩有望逐步修复。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.23/9.85/15.83 亿元，按照10 月28 日收盘价，对应PE 为18/17/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金属价格大幅波动，加工费下滑风险，国际贸易摩擦风险等。