零售板块中期业绩同比降 6.7%, 符合预期

利润表: 营收略有回升,利润端仍有压力。 上半年零售营收同比增4.7%,较去年同期上升 1.7 个百分点, Q2/Q1 营收同比分别+3.6%/+5.6%; 净利润同比降 6.7%(扣除苏宁影响,下同),但自 14Q3 触底以来已连续 3 个季度回升,扣非净利润同比降 9.5%。毛利率下滑(同比降 0.2 个百分点)与期间费用率上升(同比升 0.7个百分点)是业绩下滑主因;净利率同比降 0.4 个百分点至 3.1%。

资产负债表: 负债率有所改善,但 ROE 有待提升。 上半年零售板块资产负债率同比下降 0.9 个百分点至 59.1%; 但 ROE 下滑仍在延续,同比下降 1.1 百分点至 4.9%,主要是受净利率下滑及总资产周转率下降(从 14H1 的 0.63 次下降到 15H1 的 0.60 次)拖累。

现金流量表: 经营现金流压力上升。 上半年零售板块经营活动现金流净额同比下降 27.2%, 但由于三四季度占比较高,因此需要重点关注下半年经营性现金流情况; 投资活动现金流净额同比增长 12.1%,预计与零售上市公司加快转型及开展新业务关系较大。

零售各细分子行业: 上半年业绩普遍下滑,转型升级成发展趋势。H1 净利润增速: 百货(-0.8%) >商业物业运营(-9.6%) >超市(-11.6%)>专业连锁(-24.9%)。具体看: 1)百货:收入有所改善,但费用上升过快拖累业绩,培育新消费业态及线上线下融合是行业发展趋势; 2) 超市: 费用管控亟待加强,龙头企业“合纵连横” 有望强者恒强,线上线下合作不断向综深发展; 3) 商业物业运营:营收净利双双下滑, 上市公司积极延伸产业链培育新成长点;4) 专业连锁:业绩压力大, 龙头企业积极转型互联网零售商。

发展趋势

下半年业绩仍面临增长压力: 宏观经济已进入“新常态”, 消费数据在触底后虽有所反弹,但反弹幅度有限。 我们预计下半年零售行业上市公司收入整体仍将个位数增长,但考虑到大部分公司目前仍处在转型阶段, 相关投入较大,利润端仍面临增长压力。

盈利预测调整

维持行业内重点推荐公司在半年报点评中的盈利预测不变。

估值与建议

下半年选股需“去伪存真”, 我们建议沿“互联网+零售(线下渠道价值重估)、国企改革及跨界转型” 三条投资主线积极布局! ①互联网+零售, 推荐家电连锁龙头、 超市龙头、 大商股份、 中百集团,建议关注步步高; ②国企改革, 推荐鄂武商 A、王府井、 百联股份、 合肥百货,建议关注益民集团、豫园商城; ③跨界转型,推荐海印股份,建议关注深国商、 南京新百。

风险

消费持续低迷;改革及转型低于预期。