行业近况

国务院13 日下发《关于深化国有企业改革的指导意见》,该《意见》是13 年十八届三中全会提出积极发展混合所有制,完善国有资本管理体制以来,由国务院出台的首份国企改革顶层设计方案。

评论

《意见》要点有四:1)改革目标:2020 年底在重要领域和关键环节取得决定性成果;2)分类改革:按公益类和商业类分别推进,充分竞争领域国企原则上均要实行公司制股份制改革,考核重点为经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争能力;3)多元安排:强调完善现代企业制度(经理层经营自主权、人事薪酬市场化改革),完善国有资产管理体制(管企业向管资本转变),推进混合所有制及国有企业整体上市;4)谨慎推进:不搞全覆盖、不设时间表,成熟一个推进一个。

顶层方案落地,前期先行先试的地区有望率先落实改革。上海、广东、山东及重庆等地前期已出台相关的地区性国企改革政策,相关上市公司也已提前进行尝试。顶层方案的出台结合前期经验,上述地区的国企改革有望迎来新一轮高潮。

零售领域有望成为国企改革风口之一,目前已有百联股份、广州友谊、鄂武商、银座股份等尝试。1)零售行业作为完全竞争性领域,国有零售公司有望显著受益国企改革主题发酵;2)在经营效益成为国企重点考核指标背景下,国有零售公司改革动机强烈。2013/2014/15H1,国企平均净利率为3.1%/2.8%/3.5%,民企平均净利率为3.9%/3.9%/3.6%;同期,国企ROE 为10.7%/8.4%/5.2%,民企ROE 为13.6%/13.3%/5.4%,国企经营效率低于民营企业。

整合优化集团资产及推进混合所有制改革预计是零售公司国企改革重要方向。三类公司最可能催生资产整合:集团资产证券化率偏低;大股东拥有未上市优质资产,能产生协同效应;大股东拥有非上市商业资产,整合后可解决同业竞争,发挥规模效应。混合所有制改革主要包括引入非公经济战略投资者、推行职业经理人制度、实施员工持股计划等,以提升国有企业的市场化程度、激发员工积极性与创造性等。

估值与建议

国企改革纲领性文件出台后,国有零售公司有望迎来发展新篇章。推荐重庆百货(集团拟整体上市,现停牌)、鄂武商A(业绩良好,关注国企改革与电商业务推进)、百联股份(“资产优化+引入战投”推进国企改革落地)、王府井(春天百货注入预期和线下渠道价值重估)、合肥百货;建议关注上海本地股益民集团、新世界、豫园商城(国企改革、迪斯尼双主题驱动),以及欧亚集团等。

风险

消费持续低迷;改革及转型低于预期。