板块增速承压，估值处于底部区间

我们预计重点跟踪的21 家零售上市公司2018 年收入/净利润增速分别为10%/13%（剔除苏宁出售阿里股权的影响），与2018 年前三季度收入/净利润增速12%/10%相比，营收端进一步承压，主要由于消费数据放缓及行业竞争加剧影响。但苏宁易购、重庆百货等龙头公司凭借其竞争优势，有望取得优于行业的业绩表现。

关注要点

1、零售行业短期承压，板块分化加剧。从整体消费数据看，2018 年1-12 月，社会消费品零售总额同比+9.0%，其中第四季度放缓明显，我们认为零售行业短期内仍面临压力，但业绩分化与新零售模式会愈发明显。分板块看，①线下实体零售相对疲软：2018 年线下实体店消费品零售额+5.9%，较2017 年放缓1.7ppt；线下实体零售依然承压；②电商延续快速增长态势：2018 年实物商品网上零售额累计同比+25.4%，占社零总额的比重达18.4%，较2017 年提升3.4ppt，显示电商在整体消费中的权重不断提升。

2、2018 年报业绩预览：①新零售龙头业绩有望显著优于行业：我们预计苏宁易购第四季度GMV 增速仍保持40%左右，线下同店保持中个位数增长，持续印证全渠道竞争优势，我们预计2018 全年收入/净利润增速+32%/+209%（含出售阿里股权收益，经营性净利润约7~8亿元）；②百货行业表现分化：重庆百货受益于主业稳健增长及马上金融持续贡献，我们预计2018 年收入/净利润增速+5%/+35%，当前公司混改顺利推进，后续有望受益于经营提质增效带来的盈利能力改善；其余区域百货龙头我们预计同店增长仍面临压力，表现分化；③超市龙头业绩预计将受创新业务及转型调整等因素拖累：永辉超市收入有望延续20%左右较快增长，但利润端受到股权激励费用摊销及创新业务亏损拖累，我们预计出现下滑；公司2018 年底启动一系列组织架构变革，我们预计2019 年有望受益于创新业务出表、减亏、开店加速以及经营效率提升带来的利润改善；高鑫零售Q4 同店表现面临一定压力，同时考虑到创新业务投入可能部分拖累业绩，我们预计2018 全年公司营收小幅增长，净利润可能出现小幅下滑，但仍看好公司的中长期成长逻辑。

3、板块估值筑底，看好积极引领变革的新零售龙头。受消费增速放缓及市场悲观预期影响，零售板块估值下行至历史较低水平。但中长期来看，真正积极推进商业模式升级、供应链优化及经营体制变革的零售龙头有望引领行业变革，体现出良好的投资价值。

估值与建议

重申推荐新零售标杆苏宁易购、高鑫零售、永辉超市，百货龙头重庆百货，化妆品龙头上海家化，各公司维持评级不变。

风险

消费增速持续低迷；行业竞争加剧。