投资建议

稀土磁性材料（钦铁硼）是电动车驱动电机核心功能材料，未来电动车需求的加速增长有望驱动稀土上游错敏供需迎来转折点，稀土及磁材行业有望迎来供需结构优化和估值提升的新时代，行业战略性配置机遇凸显。建议重点关注上游轻稀土龙头北方稀土、盛和资源（未覆盖），新能源车用磁材供应龙头金力永磁（未覆盖）、正海磁材、中科三环。

理由

第一，稀土磁材作为稀土下游需求占比最大且成长性最好的领域，其加速增长有望驱动稀土错供需迎来重大拐点。一是全球新能源车进入市场化驱动时代。2020年全球新能源车产量同比+45%，我们预计未来5年CAGR为46%，是稀土磁材需求拉动最强劲的领域。二是在碳中和+万物电驱时代驱动下，风电、变频空调、节能电梯、消费电子、工业机器人等领域迎来高速增长。我们预计未来5年错氧化物需求CAGR有望达到13.6%，预计全球稀土错铵从2022年开始进入短缺并逐步拉大，2021-2025年供需平衡分别为+84/-1668/-5019/-7374/-9708吨。

第二，稀土供应格局优化，上游稀土错供给相对刚性，3-5年内增量有限。一是2017年以来，国内打黑和环保核查卓有成效，供应较紧且可预测性显著提升。二足国内实施严格指标总量控制，尽管2021年第一批指标增加，但综合看近3年CAGR仅为12%。三是海外在产矿山接近满产，在建矿山开发缓慢，3-5年内增量有限。目前海外稀土主产区是美国、澳洲和缅甸，基本接近满产。四是回收利用来自磁材原生产量增长，回收比例约28%。

第三，Q3-Q4旺季来临，稀土价格回调后有望重启上行。一是8月磁材传统旺季到来，下游积极备货；二是汽车缺芯边际缓解，车厂进入加库存周期；三是四川环保检查、缅甸雨季导致原料现货偏紧，四是库存下行，涨价预期增强，在下游高景气度的背景下有望推动价格重回上升通道。

第四，稀土及磁材板块迎来战略性重估机遇。价格上涨已驱动上游公司业绩处于历史同期最佳水平，估值亦处于五年低位。我们认为上游或将继续迎来量价齐升；下游磁材迎来新能源估值切换，同时受益于库存重估和产销扩张。

盈利预测与估值

由于稀土价格上涨，开采指标增加，调整北方稀土21年归母净利润预测+338%到35亿元，对应21年24xP/E，引入22年归母净利润43亿元，对应22年19xP/E。我们维持公司跑赢行业评级，上调目标价+102%至28.66元，对应30x2021eP/E，较当前有23%的上行空间。

风险

新能源车及磁材传统需求不及预期；国内配额增加超预期；海外供应超预期。