行业近况

21 家上市券商公布9 月经营数据：单月净利润合计59.4 亿元，环比-4.1%，同比+5.6%。16 年1~9 月，合计实现净利润589.6 亿，同比降幅继续收缩4.1ppt 至49.5%。

评论

我们在半年报总结中领先行业提出券商业绩同比降幅将收窄，下半年好于上半年的观点得到印证。21 家上市券商9 月净利润首次同比转正，环比降幅收窄；综合来看，经纪业务成为拖累业绩的最大因素，但自营业务单月同比有所改善。券商个股出现分化，其中，我们持续推荐的大型券商前9 月业绩华泰（-45%）、广发（-44%）同比降幅最少。

大经纪业务同环比依旧承压。9 月股票日均交易额4101 亿，月度成交量同、环比分别下降34.5%/26.3%；两融余额略有下行，同、环比-3.9%/-3.5%至8718 亿。由此引致经纪、两融收入承压。

单月自营同比有所改善，环比下滑。1）主要指数来看，本月沪深300 -2.2%/中证全债+0.2%（vs.同比于去年9 月沪深300 -4.9%/中证全债+0.2%，vs.环比于今年8 月沪深300 +3.9%/中证全债+0.3%），同比好转但环比有所下行。2）AFS 方面，根据惯例各家交由证金的救市资金三季度表现已在本月净资产中有所体现；我们估计该部分资金本季略有浮盈。扣除证金影响（假设证金部分浮盈幅度同沪深300 指数变动，即3%），预估本月AFS 浮亏约在14 亿体量，占本月净利润~23%。

1-3Q 月度经营数据降幅同比本月继续收窄4.1ppt 至49.5%；3Q 单季月度业绩同、环比分别-19.7%/-6.3%。考虑到月度数据仅为母公司口径（含投行、资管子公司），我们预计3Q 单季利润合并口径同比降幅将明显收窄。个股方面，前9 月合计净利润来看，大型券商中华泰（-45%）、广发（-44%）同比降幅最少；中小券商中国海（-32%）、东兴（-35%）经营更为稳健。

估值与建议

目前A/H 股主要大券商交易于16e 1.64x/1.20x P/B，安全边际犹存；往前看，深港通将在11 月正式开通，建议关注板块交易性机会。个股方面，继续推荐华泰证券-A/H：坚决拥抱互联网，移动端DAU 快速增长；经纪业务市占持续扩大（1H16 达8.45%）；佣金费率低（1H16 0.025%），下行空间较小；财富管理步入收获期。

同时建议稳健型投资者关注估值偏低的中信证券-A、海通证券-H。

风险

市场大幅下行，监管政策不确定性。