业绩符合预期

上市券商3Q16 实现净利润239.0 亿，同/环比+12.0%/+1.6%，业绩符合预期，印证我们在7 月中期策略提出3Q 同比正增长的趋势判断。我们预计4Q16 证券行业仍将维持平稳，历史业绩第二好基本奠定。

发展趋势

自营是3Q 同环比业务改善主因。3Q HS300 +3.2%（v.s 2Q16-2.0%，3Q15 -28.4%）带动自营收入同/环比+273.8%/+13.8%到182.2 亿。含证金部分的AFS 累计浮盈72.0 亿，占3Q 净利润30.4%。金融资产占净资产比例有所下降，环比-10.8%至148.9%（v.s 15A 高点165.6%）。

经纪业务交易仍显疲弱，3Q 佣金率策略有所分化。3Q16 经纪收入同/环比-54.6%/-7.3%至168 亿，其中：3Q16 日均股基交易额5375 亿，-45.1%YoY/-5.1%QoQ；上市券商佣金率整体持续下探，环比-6.7%至万4.3，局部分化。其中，华泰万2.5 中期底部趋向，海通推进新开户3Q 环比-24%至万3.6，广发、中信、招商、国君等大券商环比相对稳定在万3.9~万5.4 之间。

投行股、债双升。3Q 股、企业主体债承销额环比+7.2%/+16.7%，同比+93.4%（3Q15 IPO 暂停）/+23.4%，带动投行收入同/环比+37.4%/+6.5%至94.7 亿。

资本中介与资管业务表现符合预期。1）资管多管齐下，行业托管规模增长趋缓（环比+4.5%至15.3 亿），同期资管收入略增0.3%至52.1 亿。2）3Q 两融回暖，季末余额环比+2.1%至8718 亿；质押回购规模较年中继续增长11.3%至9693 亿（8 月底），带动利息净收入+29.7%到80.6 亿。

盈利预测

维持相关公司盈利预测不变。

估值与建议

当前A/H 大型券商交易 于1.57x/1.15x 17e P/B。深港通推出在即，建议关注板块交易性机会。继续推荐华泰证券-A/H（互联网低成本运营成竞争优势，财富管理转型顺利），关注国金证券定期获批，发行价倒挂带来的交易性机会。

风险

市场大幅下行，监管政策不确定性。