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12 月22 日全国股转公司发布全国中小企业股票转让系统分层管理办法、转让细则及信息披露细则，完善分层制度、改革交易及信息披露制度。

评论

推进多层次资本市场建设，新三板改革迈出关键步伐。新三板是我国多层次资本市场体系的重要组成，本次改革是贯彻落实党的十九大和全国金融工作会议“促进多层次资本市场健康发展”的重要举措，“以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面改革”总体思路下，逐步落实新三板改革进程。

分层制度的完善有助于优化新三板市场对优质企业的遴选功能，并用于后续差异化制度的配套实施。

交易制度改革完善价格形成机制、逐步改善市场流动性。包括三种交易制度的新交易规则将于18 年1 月15 日起施行：1）通过引入订单累积交易的集合竞价，进一步提升市场定价有效性。2）针对市场诟病较多但仍有合理需求的协议转让，按照“分类纾解”思路进行优化（盘后+特定事项两类）。3）继续巩固实施效果符合预期的做市转让制度，其定价功能基本形成（99.4%的做市股票均有成交、成交间隔约6.1 分钟、平均振幅2.6%）、改善流动性亦有成效（数量占比15%的做市转让股票贡献了45%的成交量及金额、单票成交量为协议转让4.6 倍）、“三类股东”问题有望解决（契约型私募基金、资产管理计划和信托计划持股的新三板公司IPO 审核政策有望进一步明确）。

差异化信息披露制度。对于公众化程度更高的创新层公司，细则在信息披露频次、业绩快报及预告披露、报告审计、行业分类披露等方面提出更高要求，但仍与上市公司有一定差异。

有助券商板块估值提振，期待直接融资改革推进。新三板业务盈利主要来自投资收益以及承销费/持续督导费。短期内新三板业务整体盈利贡献尚低，但本次系列改革政策的出台彰显监管层进一步完善多层次资本市场建设的决心，或将券商板块的整体估值。中长期来看，新三板市场定价功能及流动性的改善，将有助于券商充分发挥其价格发现能力、提高投资收益；随着挂牌企业数量的提升，新三板业务布局领先、市占率较高的券商有望携手优质企业共同成长，在其后续资本运作链条中获取更多新业务机会。建议关注挂牌市占率较高的上市券商安信证券、申万宏源、中信建投，以及做市转让数量较高的兴业证券、国泰君安、申万宏源。

风险

政策实施效果不及预期。