1Q18 业绩基本符合预期

西南证券发布1Q18 业绩：营业收入同比+41.5%至7.2 亿；归母净利润由去年同期2400 万增长至2.6 亿，基本符合预期（vs. 1-3 月月报净利润合计2.8 亿）。单季ROAE 同比+1.22ppt 至1.35%，归母净资产较年初-0.03%至194 亿元。

发展趋势

去年同期投资业务低基数以及费用率高企下（1Q18 业务及管理费率同比大幅-43ppt 至52%），公司1Q18 业绩显著好转；整体运营渐回正轨。

1）投资类收入同比+131%至5.5 亿元，或主因可供出售金融资产浮盈处置收益增加（1Q18 AFS 浮亏2.36 亿 vs. 1Q17 浮盈1.0 亿）。

此外，公司金融投资资产规模较年初+3%至322 亿元。

2）经纪业务收入同比-8.4%至1.4 亿，佣金率及市占小幅下滑。公司股基交易市占同比-0.05ppt 至0.75%（环比+0.07ppt）、佣金率同比-5.5%至万3.2（基本与行业持平）。

3）投行收入同比-53.2%至7100 万元，传统投行业务趋严以及集中度提升背景下，中小券商投行业务持续承压：公司股、债承销市占同比分别-0.49ppt/+0.25ppt 至0.31%/0.16%。

4）资管业务同比+16%至2900 万，整体收入占比仍然有限（~4%）；利息净支出同比-42%至4700 万，一方面两融余额稳中有升（规模同比+7.8%至80 亿，市占稳定在0.8%），另一方面债务成本控制较为有效（杠杆率同比+0.08ppt 至2.86x）。

盈利预测

维持2018e 每股盈利预测0.15 元；引入19e 预测 0.16 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年1.18x/1.15x P/B，维持中性评级但下调目标价6%到4.64 元（考虑中小券商估值中枢下行），对应18e 1.3xP/B 及11%上行空间。

风险

市场大幅下行；监管不确定性。