投资建议

在全球疫情总体趋缓、复工复产快速推进的背景下，中金首席经济学家彭文生认为2020 年下半年会出现“全球渐进复苏”的趋势；加之全球主要央行都进行大规模基础货币投放，有利于权益类资产表现。相对而言，中国央行的应对政策比较谨慎，更多地通过金融行业积极、定向的信贷投放来托底实体经济。

我们对下半年金融行业总体观点中性，子板块推荐顺序为券商>保险>银行，投资者需重点关注个股行情。具体而言，和资本市场相关的券商和交易所则将明确受益于市场集资规模增加和交投活跃，建议投资者重点关注；保险业新单销售弱复苏，估值边际受益于长端利率预期扭转和权益类资产的表现，我们预计板块有望出现估值修复；银行业将持续面临息差小幅收窄和不良压力增加的挑战，全年利润增速中枢将下移至约3%，我们预计行业整体表现有限，需要重点布局个股。

理由

预计证券行业2020 年营收和利润增速为7%和15%。在经济转型、资本市场改革稳步推进的背景下，新股融资节奏明显加快，各项改革和试点工作也稳步推进。

我们判断，当前券商板块正处于交投情绪向好的短期beta 与市场改革深化的中长期alpha 共振的投资区间，且估值水平处于历史低位。建议关注板块估值修复行情，以及头部券商长期估值溢价的提升（华泰证券A/H、国泰君安A）、互金龙头差异化发展下高弹性与成长性（东方财富、同花顺）。此外，香港交易所显著受益于ADR 的加速回港上市，维持重点推荐。

预计寿险行业2020 年新业务价值同比下降高单位数，内含价值同比增长12%，我们认为：1）中国债券利率企稳反弹，保险股估值的核心变量出现扭转。2）新业务增速低点已过，重疾定义调整或带来阶段性高景气。3）监管更关注稳增长，监管压力出现边际放松。推荐估值低+新业务价值增速领先的中国人寿-A/H 和新华保险-A/H。同时重申看好友邦的增长前景，短期股价调整提供买入机会。

下调银行业全年利润增速至3%。银行业逆周期加大信贷投放规模，息差有所收敛（LPR 下调、客户需求不振），虽然年内不良生成受益于流动性宽松并保持稳定，我们预计信用成本仍将保持高位。我们将银行业营收和盈利增速预测下调至6%和3%。业务稳定、高股息的国有大行中期配置价值较好，重点推荐仍然为零售领先和业务转型的中型银行，包括招行A/H，平安银行，宁波银行，光大银行A/H 和邮储银行A/H。

其它金融业覆盖标的重点推荐：1）中银航空租赁：疫情期间公司凭借优质的流动性和客户基础，积极购机回租实现逆势扩张。随着下半年全球经济复苏以及航空业走出低谷，我们预计公司业务有望逐步恢复并实现份额扩张。2）AMC：中长期我们仍然看好不良资管行业发展空间，而年内预计上市AMC 仍处于化险瘦身阶段，规模扩张稳健（同比增速约5%，下半年快于上半年），收包价格平稳（3折出头）。股价上我们认为下行空间有限，主要由于风险暴露最快的时候已经过去，且稳定的分红率提供较高的股息率。中长期催化剂包括存量风险出清、不良资产供应增加后AMC 定价能力提升、及经济稳定后不良资产的处置价格抬升。

风险

主要风险在经济增长快速下行；不良资产暴露速度快于预期。