关键摘要

1、燃料电池市场前景广阔，SOFC 陶瓷隔膜板成为增长新动能。固体氧化物燃料电池市场前景广阔，随着 AI 算力对电力需求不断提升，固体电解质燃料电池市场规模持续扩大，预计将带动三环集团隔膜板业务收入增长。

2、MLCC产品矩阵不断丰富，高容产品持续放量。公司不断突破 MLCC 生产的关键技术，产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，推出车规、工规、 消规、移动终端等多元产品系列。与此同时，公司产品核心竞争力显著提升， 车规级产品验证、导入进展顺利，小尺寸产品不断突破、实现批量供货，且在 客户端的份额逐渐爬坡。公司新建高容 MLCC 产能陆续落地，随着高容产能不 断释放、国产替代国产中竞争力进一步提升，公司 MLCC 业务有望实现量价齐升。下游需求向好、端侧 AI发展带动终端 MLCC用量和规格需求提升，叠加公司产品结构优化、产能和稼动率提升等因素，公司 MLCC 业务有望延续高增长趋势。

3、未来发展路径：

1）AI 算力对电力的需求推动 SOFC 发展，三环集团作为上游陶瓷隔膜板供应 商有望受益；2）新能源汽车市场迅速扩张，推动车规级MLCC 需求增加。同时，三环集团高容MLCC 产品快速突破有望抢占更多市场份额，实现国产化替代；

3）数据中心发展推动光通信器件需求增加，三环集团传统产品陶瓷插芯及套筒，以及 MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等产品均有望实现增长。

正文

三环集团成立于 1970年，其前身为潮州无线电瓷件厂，2014年公司于深交所成功上市。 公司集材料、产品、装备研发与制造为一体，是全国最大的先进技术陶瓷、电子元件生产基 地之一。公司深耕陶瓷电子元件领域数十年，专注于各种电子陶瓷的研发和生产，经过几十 年电子陶瓷领域的技术积累，成为国内陶瓷领域元器件研发与生产的龙头企业。公司独立完 成从原材料到成品的生产全过程，在生产加工和工艺控制上形成了具有特色的工艺技术路线。

盈利能力稳健：公司 2025 年上半年实现营业收入 41.5 亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利润 12.4 亿元，同比增长 20.6%；实现毛利率 42.0%，同比增长 约 0.1pcts。公司 25Q2 单季实现营业收入 23.2 亿元，同比增长 24.2%， 环比增长 26.3%；实现归母净利润 7.0 亿元，同比增长 18.9%，环比增 长 32.3%；实现毛利率 42.7%，同比小幅下降 0.7pcts，环比提升 1.7pcts。

公司业绩实现稳健增长，主要得益于：1）MLCC 产品业务保持良好增长态势，市场认可度逐步提升；2）受益于全球数据中心、AI 服务器建设加速，光通信市场需求增加，公司陶瓷插芯及相关产品销售持续增长。

燃料电池市场前景广阔，SOFC 陶瓷隔膜板成为增长新动能

固体氧化物燃料电池（SOFC）是一种采用固态电解质（通常为致密钇稳定氧化锆）的 高温燃料电池。这类系统具备可靠性强、模块化设计、燃料适应性好等优势，且氮氧化物和硫氧化物等有害气体排放量低。副产热能通常通过驱动燃气轮机产生额外电力，使热电联产效率提升至 70%到 80%。此外，该技术运行无噪音且维护成本低廉，真正实现了绿色能源的就近利用。根据 GMI 数据，2024 年全球 SOFC 市场规模为 17 亿美元，2032年预计将达到 35 亿美元。根据弗若斯特沙利文数据，截至2023年，Bloom Energy在全球固定式燃料电池市场中占比约44%，远超其他竞争对手。三环集团作为国内 SOFC 隔膜板供应商已与上市公司 Bloom Energy 达成合作，成为其陶瓷隔膜板主要供应商。

Bloom Energy 固体氧化物燃料电池市场前景广阔。Bloom Energy 的 SOFC 采用专有油墨制作阳极和阴极电极，覆盖于电解质上，在 Bloom Box（能源服务器）内部高温运行时， 环境空气进入阴极侧，同时蒸汽与燃料（天然气或沼气）在阳极侧混合进行重整，生成重整 燃料。重整燃料流经阳极时，氧离子从阴极穿透电解质迁移至阳极，与重整燃料发生反应， 产生电能、蒸汽和二氧化碳。反应产生的蒸汽被回收用于燃料重整，因此其 SOFC 在正常运 行期间无需外部用水。相比之下，火力发电厂需要大量水用于冷却，产生同等电量（如每年每小时发电每兆瓦时），美国电网火力发电厂的耗水量比 Bloom Energy 平台高出约1.56 亿加仑。该电化学过程产生的热量用于维持燃料电池运行温度和驱动重整反应，只要有持续的燃料和空气供应，燃料电池即可在现场持续将化学能直接转化为电能。综上所述，相较于化石燃料燃烧发电，SOFC 产生污染性气体较少、耗能较少，产生的热能可二次利用，且不受煤炭等原料的市场价格波动影响；相较于风能、太阳能等，SOFC 不受天气状况影响，且输 出电压稳定，预计市场需求将持续增长。

根据Bloom Energy Corporation 季报显示，公司 2025 年第二季度收入为 4.012 亿美元，与2024年第二季度的3.358亿美元相比增长了 19.5%。2025年第二季度产品与服务收入为3.511亿美元，与2024 年第二季度的 2.788 亿美元相比增长了25.9%。第二季度毛利率为 26.7%，与2024 年第二季度的 20.4%相比增长了6.3个百分点。7 月 24 日，Bloom宣布与甲骨文（Oracle）合作，为人工智能（AI）数据中心提供电力。Bloom计划在2026年底前将工厂产能从 1GW 翻倍至 2GW。随着 AI 算力对电力需求不断提升，固体电解质燃料电池市场规模持续扩大，预计将带动三环集团隔膜板业务收入增长。

基本盘1：MLCC 持续技术投入，开拓国产替代空间

MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitor；片式多层陶瓷电容器）是电子整机中最主要、使用数量最多的被动贴片元件，常常被称为“工业大米”。为了满足电子整机不断向小型化、大容量化、高可靠性和低成本的发展趋势，MLCC也相应向种类多元、性能可靠、外观轻薄、技术先进的方向进步，对其制造工艺也提出了更高的要求。

新能源汽车发展驱动汽车电子 MLCC 市场不断扩展。根据中国电子元件行业协会数据， 2025 年全球MLCC市场规模预计为 1050 亿元，同比增长约 4.4%。其中，汽车电子是 MLCC最大应用市场，占全球市场规模总额的 30.5%。而电动和自动驾驶汽车由于配置更多电子系统，对MLCC的需求进一步扩大。智研咨询数据显示，传统车用量 3000-5000颗，插电混动车约12000颗，纯电动车可达18000颗。EVTank数据显示，2020 年全球新能源汽车销量为 331 万辆，预计 2030 年达到 4,405万辆，CAGR 为 29.54%。

竞争格局：MLCC 市场以国外厂商为主，国产替代市场空间广阔。

全球 MLCC 骨干企业主要还有太阳诱电、京瓷、TDK、三星电机、国巨、华新科技、风华高科等。其中，日本企业的整体市场占有率最高，2024 年达到 54.5%，而中国大陆 MLCC 制造商仅占全球 9.2%的份额，对于中国大陆MLCC企业来说市场空间广阔。而在国产替代的浪潮下，凭借自身技术突破以及政策支持，三环集团 MLCC 产品有望在未来抢占更多国内甚至全球市场份额，为营收进行积极贡献。

基本盘2：受益光通信行业发展，陶瓷产品作为公司传统优势产品持续贡献营收

数据中心算力需求推动陶瓷产品需求增长。随着人工智能等新技术的迅猛发展，光通信市场迎来了需求格局的改变，数据中心不断增长的算力需求对产品性能、制造工艺、材料选 择乃至整个生产流程的要求都相应提高。根据中商产业研究院预测，2025 年中国数据中心市 场规模将达到3180 亿元。

在陶瓷插芯及套筒方面，三环集团 MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等产品有望 受益于下游数据中心市场的增长，持续为公司营收做出积极贡献。据《南方财经》报道，三环集团多款陶瓷产品产销量均居全球前列。

公司另一主要业务——陶瓷封装基座（PKG）预计也将实现快速发展该产品可广泛应用于手机、数码相机、无绳电话、汽车电子等终端。QYResearch 数据 显示，2024 年全球陶瓷封装市场规模为 31.53 亿美元，且预计 2031 年增长至 45.32 亿美元，2025-2031 年间 CAGR 为 5.4%。在中国市场中，京瓷、NTK、住友和三环集团是主要的陶瓷封装基座厂商，在市场选择与国家政策的推动下，国产替代或将成为趋势。

参考报告：

《华安证券-三环集团-300408-MLCC基本盘稳固，SOFC打造增长新引擎-250925》

《华源证券-三环集团-300408-先进陶瓷平台龙头，三轮驱动开启成长新篇章-250822》

《西南证券-三环集团-300408-业绩稳健增长，高容MLCC有望持续放量-250430》