事件描述

公司发布2025 年年报，2025A 实现营收242.12 亿，同比增长1.39%；归母净利润10.67 亿，同比增长2.56%；扣非归母净利润8.83 亿，同比增长5.91%。2025Q4 实现营收74.38 亿，同比增长1.71%，环比增长32.98%；归母净利润0.78 亿，同比增长147.9%，环比减少77.67%。

2025Q4 公司销售毛利率为30.42%，同比降低2.26pcts；期间费用率为28.06%，同比降低2.77pcts；销售净利率为2.43%，同比提升4.18pcts。

事件评论

2025Q4 公司期间费用率下降幅度大于销售毛利率下降幅度，同时非经常性损益项目使得公司销售净利率同比提升。2025Q4 公司销售毛利率同比降低2.26pct，而期间费用率同比降低2.77pct，期间费用率下降幅度高于销售毛利率下降幅度，同时，公司2025Q4 产生资产处置收益0.93 亿元，使得公司归母净利润显著改善。

产业结构进一步优化，非航空产品营收占比进一步提升。2025 年，公司汽车制造业营收达到31.88 亿元，营收占比达到13.17%，相比2024 年提升3.31pct，2025 年公司汽车制造业毛利率达到25.81%，相比2024 年提升5.16pct。2025 年公司实现国外营收13.83亿元，占营业收入比重为5.71%，同比提升1.92pct，毛利率达到26.69%，同比提升5.82pct，公司整体经营结构进一步优化。

核心推荐逻辑：公司是国内机载系统旗舰型龙头上市企业，主要投资逻辑如下：1）公司旗下拥有众多托管优质资产，未来优质资产注入整合有望进一步提升公司资产质量。公司向民机装备、汽车产业、工程车辆、国际军贸等方向持续拓展未来或将显著打开未来营收空间。2）当前军机已经稳步从早期的机械化实现到信息化、智能化方向发展，更高的信息化、智能化程度或将显著提升飞机中的机载系统价值量占比。3）国产大飞机C919 已经实现从0-1 的突破处于快速放量阶段。机载设备在国产大飞机中的价值量占比约25-30%，未来公司有望稳步推进机载设备适航认证，公司在国产大飞机方向的营收有望快速上行。

盈利预测与估值：预计2026-2028 年将实现归母净利润12.41/15.01/18.27 亿元，同比增速分别为16.25%/21.00%/21.68%，对应2026 年3 月27 日股价PE 分别为50.54/41.77/34.33 倍，维持买入评级。

风险提示

1、国内需求不及预期风险；

2、新业务开拓不及预期风险；

3、C919 机载设备适航认证不及预期风险。