核心观点：

一、事件

中文传媒发布2019 年中报：2019H1 公司实现营业收入59.43亿元，同比下降1.08%；归属于母公司股东的净利润8.96 亿元，同比增长5.11%；扣非归母净利润8.16 亿元，同比增长3.08%。

二、我们的分析与判断

公司上半年业绩表现稳健，内部管理提升带动净利润稳步增长。出版主业保持稳定，行业地位进一步巩固。嘉年华活动有望刺激COK 流水回升，产业转型升级布局稳步推进。

（一）公司业绩表现稳健，提质增效净利润稳中有升

2019H1 公司实现营业收入59.43 亿元，总体保持稳定；归属于母公司股东的净利润8.96 亿元，同比增长5.11%，盈利能力进一步提升。上半年费用控制良好，销售费率同比下降0.53%至5.03%，研发费用率同比下降3.27%至4.94%，研发费用同比减少40.43%，带动净利率提升。另外，公司管理提升力度加大，旗下多家出版社通过降成本、夯实出版主业等方式实现利润增长，公司提质增效呈积极态势。

（二）出版主业保持稳定，行业地位进一步巩固

报告期内，公司传统核心主业的出版板块实现营业收入14.52 亿元，同比增长10.79%；发行板块实现营业收入19.98 亿元，同比增长14.02%，出版主业质量效益进一步提升。上半年公司市场地位进一步巩固，同行整体排名居全国第5 位，市场占有率在文化企业30 强出版发行类集团中排名第四；同时，销量5 万册以上的图书有89 种，同比增加23 种；销量10 万册以上的图书有37 种，同比增加21 种。

（三）COK 流水有望回升，公司转型升级积极推进

COK 五周年嘉年华保持游戏曝光度，有望进一步激发玩家热情，刺激流水回升；新二次元游戏《恋与制作人》顺利上线且市场表现不俗；《MR：魔法英雄》、《奇迹暖暖》进入稳定回收期，上半年利润稳中有升。此外，公司继续推进新媒体新业态等领域的探索，为转型升级积蓄发展新动能。

三、投资建议

公司出版发行主业稳健，享受较高政策壁垒，抵御风险能力较强；游戏业务产品持续贡献利润。预计公司19、20 年归属于上市公司股东的净利润分别为18.62 亿元/20.85 亿元，同比增长15.01%/12.00%，对应EPS 分别为1.35/1.51 ， 对应PE 分别9.29x/8.30x，给予推荐评级。

四、风险提示

产业和税收政策调整的风险，图书行业下行的风险，游戏行业政策趋严的风险，海外游戏市场竞争加剧的风险等。