事件：宁沪高速发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现总营业收入47.82 亿元，同比增长37.66%；实现归母净利润12.11 亿元，同比减少2.88%。

收费公路经营稳健，多元业务短期承压。公司2025 年Q1 收费公路业务实现营收约23.3 亿元，同比约+2.3%，控股路网加权平均流量为73558 辆/日，同比-0.6%，通行费收入增长主要受沿江高速改扩建以及上年同期雨雪天气影响。配套业务实现营收约4.2 亿元，同比约+1.2%，其中油品销售同比-2.9%，服务区租赁同比+52.7%；电力销售实现收入1.7 亿元，因天气影响下海上风电上网电量减少，同比-17.23%；地产业务主动收缩，实现收入0.18 亿元，同比-76.0%；其他业务收入0.47 亿元，同比+47.5%，主因酒店客房等其他收入同比增长。

毛利率及费用率改善，归母净利润小幅下滑。2025 年Q1 公司实现毛利率34.67%，同比-12.58pct，毛利率减少主因2025 年Q1 路桥建设项目同比增加，零毛利率的建造服务收入大幅增长。剔除建造服务收入，2025 年Q1 公司毛利率约为55.6%，同比+0.96pct。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.03%/1.04%/4.59%，同比持平/-0.41pct/-2.50pct。Q1 实现投资收益2.21 亿元，同比-25%,资产处置收益-0.01 亿元，同比减少约0.68 亿元。实现归母净利润约12.1 亿元，同比-2.88%。

进一步聚焦主业，完善资产布局。2025 年1 月公司宁扬长江大桥项目顺利通车，将释放增量收益，其北接线项目正在推进中，预计2025 年底通车；公司正在稳步推进锡宜高速公路南段扩建工程、锡太项目、丹金项目、广靖北段扩建项目；同时，公司积极开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案。收并购方面，公司继续增资五峰山大桥。

盈利预测与评级：宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为5211、5404、5706 百万元，对应PE 分别为15.3/14.8/14.0x，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。