Q3 归母净利润同比增长3%，业绩符合预期

2025 前三季度，公司取得营业收入129.8 亿元，同比-7.7%；若剔除建造收入影响，实现营业收入91.2 亿元，同比-1.25%。归母净利润38.4 亿元，同比-6.9%，扣非归母净利润37.5 亿元，同比-7.8%。

其中25Q3，公司取得营业收入35.8 亿元，同比-12.8%；若剔除建造收入影响，实现营业收入32.3 亿元，同比-1.7%。归母净利润14.1 亿元，同比+3.1%，扣非归母净利润13.4 亿元，同比-8.3%，业绩符合预期。

通行费收入稳定、辅业收入下滑，降本增效成果显现通行费收入稳定。25Q1-3，公司控股路网加权平均流量约68977 辆/日，同比-3.7%。受沪武高速太仓至常州段扩建工程施工影响，沪宁高速日均通车量同比+2.7%，日均收入同比+6.6%；宁常高速日均通车量同比-16.6%，日均收入同比-17.9%。受扬溧高速改扩建施工影响，五峰山大桥通车量同比+20%、日均收入同比+25%；镇溧高速通车量同比-36%、日均收入同比-45%。

辅业收入下滑。25Q3，配套业务收入4.2 亿元，同比-7.3%，主要受油价下降影响。电力销售收入约1.7 亿元，同比-5.6%，主要因为云杉清能公司海上风电项目上网电量减少。地产结转销售收入约0.03 亿元，同比-55.9%，主要因为子公司地产项目交付规模同比减少。其他业务收入0.4 亿元，同比-15.9%，主要因为子公司广告业务结算模式调整及部分广告牌拆除所致。

降本增效提升毛利率，压降融资成本致财务费用减少。25Q3 营业成本支出（剔除建造成本）约13.1 亿元，同比-3.9%，对应毛利率60%，同比提升11pct，主要因为收费公路业务降本增效成果显现；财务费用2.1 亿元，同比-16.55%，主要因为进一步压降融资成本。

盈利预测与投资建议

我们预计公司25-27 年归母净利润分别为50.27、51.23、53.08 亿元，公司股息率回到性价比区间，低利率环境下配置价值凸出，维持“增持”评级。

风险提示

宏观环境不及预期，车流不及预期等。