公司公告2025 年年度报告：1）2025 年，公司实现营业收入202.89 亿元，同比下降12.54%，剔除建造收入影响后实现营业收入121.34 亿元，同比下降1.61%；归母净利润45.94 亿元，同比下降7.13%；扣非后归母净利润44.68 亿元，同比下降8.45%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入47.82、46.24、35.76、73.08 亿元，同比分别+37.66%、-28.71%、-12.76%、-20.04%；归母净利润12.11、12.13、14.13、7.57 亿元，同比分别-2.88%、-19.22%、+3.06%、-8.49%；扣非后归母净利润11.95、12.12、13.41、7.21 亿元，同比分别+0.63%、-14.3%、-8.34%、-11.7%。3）投资收益：2025 年，公司实现投资收益12.55 亿元，同比下降29.52%，主要由于江苏银行公司分红周期调整，分红额大幅减少，以及联营企业贡献的投资收益同比减少所致。4）分红：2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.49 元（含税），合计拟派发现金红利总额为24.68 亿元（含税），分红比例为53.73%，对应2026/3/30 股息率为4.1%。

收费公路主业彰显韧性，路网协同效应凸显。2025 年，公司收费公路主业在多条路段进行改扩建的背景下，依然展现出强大的经营韧性，全年实现通行费收入95.55 亿元，同比增长0.29%。其中，核心路产沪宁高速表现亮眼，受益于平行的沿江高速扩建施工带来的车流转移，其日均车流量同比增长1.84%，日均通行费收入同比增长4.93%；五峰山大桥因扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段封闭施工影响，车流量及收入大幅增长，通行费收入同比大增25.31%，公司在长三角核心区域路网布局的战略价值与协同效应凸显，有效平滑了部分路段因施工带来的负面影响。

降本增效成果显著，财务结构持续优化。2025 年，公司在成本费用控制方面成效显著，财务费用方面，公司抓住市场利率下行窗口，积极优化债务结构，有息债务综合借贷成本降至2.26%，较2024 年年末降低约0.52 个百分点，低于当期贷款市场报价利率（LPR）约1.07 个百分点，驱动财务费用同比下降13.01%至8.32 亿元；养护成本方面，公司坚持精益管养，科技引领提升路桥养护水平，同时由于所辖部分路段改扩建施工、路面养护规模较上年减少，全年养护成本同比大幅下降26.42%至4.41 亿元。

核心看点：公司优质长三角高速公路资产应更受重视。公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区，所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健，上市至今尚未下调过每股分红金额，2023、2024 年连续小幅度提升每股分红金额，2025 年每股分红与2024 年持平，持续回报股东。

投资建议：由于公司2025 年业绩略低于此前预测，我们调整2026-27 年盈利预测至48.8、51.7 亿元（原预测值为54.5、57.3 亿元），引入2028 年盈利预测54.1 亿元，对应PE 分别为12、12、11 倍。我们预计26 年维持每股分红金额0.49 元，以2026 年预期股息率3.5%为其定价，目标价14 元，预期较现价17%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。