昊华科技发布三季报：Q3 实现营收45.41 亿元（yoy+22.33%，qoq-1.36%），归母净利5.87 亿元（yoy+84.30%，qoq+27.68%）。2025 年Q1-Q3 实现营收123.01 亿元（yoy+20.50%），归母净利12.32 亿元（yoy+44.57%），扣非净利12.14 亿元（yoy+109.93%）。公司Q3 净利基本符合我们前瞻预期（6 亿元）。考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测，并维持“增持”评级。

前三季度氟化工景气持续，电子化学品/高端制造等板块稳健增长

前三季度氟化工板块收入同比+27%，毛利同比+63%，制冷剂配额约束下，行业高景气度持续延展。电子化学品板块收入同比+20%，毛利同比+22%，公司面对含氟气体产品市场均价同比下降形势，以量补价实现板块稳定增长。高端制造板块重点客户需求恢复性增长，产品交付量同比提升，收入同比+9%，毛利同比增长9%，整体保持稳定。碳减排及工程、技术服务板块保持稳定增长，收入同比增长19 %，毛利同比增长12%。前三季度公司综合毛利率同比+2.5pct 至25%，期间费用率同比-2.2pct 至13.6%。

重点项目有序推进，公司长期成长可期

据公司三季报，报告期公司各重点项目按计划有序推进，中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目主要装置、黎明院46600 吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置、中化蓝天郴州1000 吨/年全氟烯烃项目等多个重点项目已投产；昊华气体西南电子特种气体项目正在开展安装施工。伴随公司重点项目的逐步落地与推进，公司业绩有望进一步增厚。

盈利预测与估值

考虑公司氟碳化学品景气延续改善与重点项目逐步落地，我们上调公司业绩预测， 预计25-27 年公司归母净利润为18.1/22.9/26.9 亿元（ 前值17.5/20.7/24.7，上调幅度3%/11%/9%），对应EPS 为1.40/1.78/2.09 元。

参考可比公司26 年Wind 一致预期平均22xPE，给予26 年22xPE，目标价39.16（前值38.08 元，对应25 年28xPE），维持“增持”评级。

风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。