事件描述

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年全年营业收入14.6 亿元，同比+8.5%；归母净利润0.9 亿元，同比+27.9%；扣非净利润0.9 亿元，同比+28.1%。单季度看，公司2024Q4 营业收入3.0 亿元，同比+48.5%，环比-3.1%；归母净利润0.2 亿元，同比+50.8%，环比-7.8%；扣非净利润0.2 亿元，同比+50.2%，环比+2.0%。公司2025 一季度营业收入3.2亿元，同比-20.5%；归母净利润0.2 亿元，同比+16.1%；扣非净利润0.2 亿元，同比+16.0%。

事件评论

收入端，分业务看，公司2024 年灭弧室等电力设备业务收入9.05 亿元，同比+9.0%；储能业务收入3.26 亿元，同比+14.8%。国外收入1.33 亿元，同比+25.2%，占比达9.1%。

其中，灭弧室产品销量约达130.5 万只，同比增长17.87%。2025Q1 主要系优化部分储能低毛利业务，储能收入同比减少8556.5 万元，若加回则基本持平。

毛利端，公司2024 年毛利率达19.08%，同比-0.78pct，其中灭弧室等电气装备毛利率达19.96%，同比-0.34pct；储能业务毛利率达8.46%，同比-1.83pct，使得总体毛利率下降。

公司24 年国外毛利率达30.74%，同比+1.34pct，显著高于国内。2025Q1 单季度毛利率达19.27%，同比+3.37pct。

费用端，公司2024 年四项费用率达11.90%，同比-1.34pct，四项费用率均下降0.2-0.5pct。

其中销售费率达2.23%，同比-0.43pct；管理费率达6.42%，同比-0.42pct；研发费率达3.70%，同比-0.30pct；财务费率达-0.45%，同比-0.20pct。2025Q1 四项费用率达13.27%，同比+1.55pct，主要系管理费率同比+0.64pct；研发费率同比+0.99pct。费用率基本保持稳定。

其他方面，公司2025Q1 末存货达2.23 亿元，同比+31.5%，环比上季度末-0.1%；应收达5.95 亿元，同比+8.5%，环比上季度末+26.8%；资产负债率达53.24%，同比+0.32pct，环比-2.47pct。

2025 年，公司整合凯赛尔科技，进一步扩大真空灭弧室市场占有率，紧抓中东、东南亚产业链转移契机、欧洲无氟化政策及电网改造的机遇，扩大海外市场版图，我们预计公司25 年归母净利润可达1.2 亿元，对应PE 约25 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、国内电网建设速度不及预期；

2、新产品发展不及预期；

3、市场竞争加剧的风险。