事件描述

公司发布2025 年三季报。公司2025 前三季度营业收入9.5 亿元，同比-18.0%；归母净利润0.5 亿元，同比-28.3%；扣非净利润0.5 亿元，同比-27.2%。单季度看，公司2025Q3 营业收入3.1 亿元，同比+0.3%，环比-2.1%；归母净利润0.1 亿元，同比-46.9%，环比-33.6%；扣非净利润0.1 亿元，同比-43.0%，环比-32.6%。

事件评论

收入端，三季度收入保持一定增长，我们预计主要因去年三季度收入基数较低，且前期国网配网联合采购带来的相关需求开始逐步释放。

毛利端，公司2025 前三季度毛利率达19.46%，同比+1.29pct；2025Q3 单季度毛利率达19.23%，同比-3.00pct，环比-0.66pct。三季度毛利率同比下降较多我们预计主要因中压真空灭弧室产品有所降价。

费用端，公司2025 前三季度四项费用率达13.17%，同比+2.97pct，其中销售费率达2.50%，同比+0.61pct；管理费率达6.91%，同比+1.57pct；研发费率达3.79%，同比+0.57pct；财务费率达-0.03%，同比+0.22pct。2025Q3 单季度四项费用率达14.56%，同比+0.57pct，环比+2.85pct，其中销售费率达2.77%，同比+0.45pct，环比+0.28pct；管理费率达7.30%，同比-0.11pct，环比+0.88pct；研发费率达4.37%，同比+0.30pct，环比+1.35pct；财务费率达0.12%，同比-0.08pct，环比+0.34pct。三季度收入增长未能完全覆盖费用增长，使得相关费用率略有提升。

其他方面，公司2025Q3 末存货达2.92 亿元，同比+85.5%，环比上季度末+4.3%。公司2025Q3 末资产负债率达54.27%，同比-0.25pct，环比+0.54pct。公司2025 前三季度经营净现金流达-0.94 亿元，其中2025Q3 经营净现金流达-0.59 亿元。

短期，公司盈利能力或受压于中压真空灭弧室价格因素，但后续公司高盈利的高压灭弧室产品正逐步放量，或将显示出较强的市场拓展能力与成长潜力。同时，金属化陶瓷业务持续向“高精尖”应用领域延伸，对公司整体盈利贡献度或将持续增强，我们预计公司2025年归母净利润可达0.65 亿元，对应PE 约65 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、国内电网建设速度不及预期；

2、新产品发展不及预期；

3、市场竞争加剧的风险。