公司概况：真空灭弧室龙头，隶属电气装备央企。公司1970 年建厂，1975 年研制国内首只商用真空灭弧室，2002 年上市，2022 年融入中国电气装备集团体系，实际控制人为国务院国资委。目前已形成"上游关键材料—中游核心部件—下游整机及新能源应用"的一体化布局，主营真空灭弧室参数覆盖0.38kV–252kV，处于国内领先水平。公司2016–2025 年营收从6.96 亿元增长至12.61 亿元，CAGR为6.83%，2025 年毛利率19.36%，盈利能力逐步修复。

主业分析：真空灭弧室中低压龙头地位稳固，高压国产替代打开空间。中低压领域，配网无氟化与环保化改造加速，真空灭弧方案作为主流技术路线充分受益；公司产量与市占率均居行业第一，2025 年完成凯赛尔收购推进双品牌运营，强化二线市场覆盖，龙头优势持续巩固。高压领域，126kV 产品达国际领先水平，252kV单断口完成主要试验，特高压重大装备实现国产化替代；当前高端市场外资仍占据主导，公司技术突破叠加央企平台资源，国产替代空间广阔，龙头地位有望从量向质跃迁。

第二曲线：金属化陶瓷延伸半导体，材料平台化布局。全资子公司陶瓷科技为电真空器件用金属化陶瓷细分领域头部企业，已全面打通从氧化铝粉料制备到真空钎焊的全自主一体化智能产线。产品向半导体超高真空、射线检测设备等高端领域延伸，2025 年全球半导体设备用陶瓷部件市场规模约33.5 亿美元，预计2032年有望达55 亿美元。2025 年公司金属化陶瓷等新兴业务收入占比已突破10%，材料平台化贡献增量。

投资建议：公司为中低压真空灭弧室龙头，受益于配网投资需求，主业增长确定；高压产品打破外资垄断，国产替代打开增量；特种陶瓷向半导体延伸，贡献第二曲线。我们预计公司2026–2028 年营收分别为14.49、17.29、22.15 亿元，同比增速分别为14.9%、19.3%、28.1%；归母净利润分别为0.90、1.54、2.21 亿元，同比增速分别为75.8%、70.8%、43.8%。以2026 年8 月20 日收盘价计算，对应2026–2028 年PE 分别为53X、31X、22X。首次覆盖，给予"推荐"评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；电网投资及招标进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。