2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：收入156.19 亿元，同比下滑6.17%；归母净利润13.87 亿元，同比下滑3.90%，扣非归母净利润13.19 亿元，同比下滑3.99%，业绩符合我们预期。

发展趋势

抗感染领域同比增长，吸入制剂受集采影响。2024 年，公司吸入制剂板块收入10.97 亿元，同比下滑36.98%，主要由于2023 年因呼吸疾病高发形成高基数以及盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液集采等影响。健康元自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）抗感染领域收入2.46 亿元，同比增长约9.69%。

原料药及中间体板块价格有所回落，公司积极开拓新业务机会。2024 年健康元自身原料药及中间体板块收入20.25 亿元，同比下降约2.63%。其中，7-ACA 价格呈现稳定增长态势，另一产品美罗培南原料药受价格下滑，市场竞争加剧等因素影响，整体销售收入有所下滑。

保健品保持良好发展态势，丽珠单抗减亏。2024 年，健康元自身保健食品及OTC 板块营业收入6.97 亿元，同比增长53.91%，主要由于其通过新媒体内容渠道，通过创作优质的内容触达用户，驱动品牌全渠道的销售增长。

截至2025 年3 月，公司持有丽珠单抗股权权益为54.52%，丽珠单抗2024年对公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.91 亿元，较2023 年同期减亏3.18 亿元，主要由于2024 年公司降本增效等因素影响。

积极推动创新技术和产品的开发和转化落地。2024 年，公司研发投入总额为15.32 亿元，占营业收入9.81%。目前，公司已围绕呼吸、消化、辅助生殖、抗感染等优势领域形成多元化产品矩阵，并逐步拓展和强化疼痛管理、心脑血管、代谢等疾病领域。根据公司公告，截至2025 年3 月，玛帕西沙韦处于申报生产阶段，JKN2304（MABA）、JKN2401（TSLP 单抗）、JKN2402（IL-4R 单抗）属于临床二期阶段。

盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年净利润14.8 亿元和16.2 亿元，同比增长6.5%/9.9%。当前股价对应2025 年/2026 年13.0 倍/11.9 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和目标价13.68 元不变，对应2025 年/2026 年16.9倍/15.4 倍市盈率，较当前股价有29.9%的上行空间。

风险

集采降价压力超过预期，产品上市进度不及预期，在研管线进展不及预期。