利润稳健增长，创新药布局加速，维持“买入”评级

公司2025H1 实现收入78.98 亿元（同比-4.08%，以下为同比口径）；归母净利润7.85 亿元（+1.10%）；扣非归母净利润7.70 亿元（+1.04%）。公司2025H1 毛利率为62.21%（-1.10pct）；净利率为22.33%（+1.73pct）。2025 单Q2 公司收入38.09亿元（-2.20%，环比-6.85%）；归母净利润3.49 亿元（+3.72%，环比-19.88%）。

公司各业务板块协同发力，丽珠集团作为发展基本盘，持续贡献稳定业绩，丽珠单抗对公司归母净利润的影响较2024H1 减亏0.62 亿元，公司妥布霉素2025H1销售额同比实现增长112%，呈现出良好的增长态势；保健品板块同比增长35%；原料药板块运营同样稳健，重点产品7-ACA 价格维持良好态势，美罗培南原料药价格逐步止跌企稳。我们看好公司呼吸赛道的创新优势，维持2025-2027 归母净利润为14.63/15.68/17.15 亿元，EPS 为0.80/0.86/0.94 元/股，当前股价对应PE为16.1/15.0/13.7 倍，维持“买入”评级。

聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，研发创新多点突破

公司研发创新多点突破，各治疗领域管线布局持续完善。截至2025 半年报，公司已在呼吸领域前瞻性布局超过10 款1 类创新药，在COPD 抗炎领域形成差异化竞争优势。针对流感治疗的玛帕西沙韦胶囊已进入申报生产阶段，针对儿童群体的玛帕西沙韦干混悬剂获临床试验批准（IND）后，I 期临床正有序推进，两款药物的梯度布局有望覆盖全人群流感治疗需求。在呼吸慢病领域，TSLP 单抗II 期临床按计划稳步推进，进度位居国内前列；全球首创（FIC）的PREP 抑制剂已顺利完成I 期临床，正稳步进入II 期研究。其他领域研发同样取得积极进展。

镇痛领域非阿片类创新药钠离子1.8 抑制剂已完成I 期临床，正在推进II 期临床。

该药物研发旨在规避传统阿片类药物的成瘾性风险，通过全新作用机制为临床镇痛治疗提供更安全的选择。公司多款品种取得里程碑式突破，目前公司正值产品换挡期，未来公司创新价值属性有望进一步凸显。

风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。