业绩回顾

2025 年1-3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入人民币114.78 亿元，同比下降3.54%；归母净利润10.91 亿元，同比下降1.83%，对应每股盈利0.60 元；扣非净利润10.58 亿元，同比下降1.42%，符合我们预期。

发展趋势

保健品等板块保持良好增长态势。1-3 季度，子公司丽珠集团收入91.16 亿元，同比+0.38%；归母净利润17.54 亿元，同比+4.86%；扣非归母净利润17.12 亿元，同比+4.98%。1-3Q25，我们预计妥布霉素等产品保持良好增长态势；保健品业务在第三季度保持强劲增长势头，其中核心品牌鹰牌表现较为亮眼。经营活动产生的现金流量净额30.01 亿元，同比增长14.84%。

积极布局海外市场。根据公司公告，印尼工厂项目由公司与 Kalbe集团合作建设，目前已在雅加达正式动工，整体进展顺利。公司规划该工厂未来将专注于符合国际标准的特色原料药生产，定位为公司布局欧美市场的重要战略基地。此外，公司已在菲律宾、荷兰设立子公司，分别搭建面向东南亚及欧盟市场的制剂销售与注册体系，旗下生产基地也在推进相关地区的 GMP 认证，为产品注册申报奠定基础。我们认为公司有望推动多款具有国际竞争力的重点制剂品种出海。

积极布局流感药物，积极推进TSLP、PREP 抑制剂管线。根据公司公告，公司目前布局超过10 款呼吸领域1 类创新药。其中，流感治疗的玛帕西沙韦胶囊已进入申报生产阶段，针对儿童群体的干混悬剂获准豁免Ⅱ期临床并直接进入Ⅲ期研究；TSLP 单抗Ⅱ期临床进度位居国内前列；全球首创（FIC）的PREP 抑制剂推进Ⅱ期研究，新一代 ICS、PDE4 抑制剂、新型多黏菌素等在研产品稳步推进。我们认为公司已初步形成覆盖COPD 全方位的创新药矩阵。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年归母净利润预测14.8 亿元/16.2 亿元不变。

当前股价对应2025/2026 年14.7 倍/13.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价15.47 元，对应2025/2026 年19.2 倍/17.4 倍市盈率，较当前股价有30.4%的上行空间。

风险

集采降价，BD不及预期，研发不及预期。