本报告导读：

公司1H25 计提资产减值，房地产业务结算毛利率有所下降，影响利润情况。

投资要点：

维持“增持” 评级。我们给予公司 2025-2027 年 EPS 预测为-0.86/-0.30/0.01 元。考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB 方式估值。我们预测公司25 年每股净资产为12.20 元，考虑行业仍处于筑底企稳过程中，部分城市价格端修复仍需时间，出于谨慎性原则，参考可比公司PB均值上给予一定折价，按照25 年0.45XPB 水平，目标价至5.49 元。

减值影响利润，坚守财务安全。2025 年上半年，公司实现总营业收入156.78 亿元，同比-25.8%；公司计提资产减值准备228360 万元，叠加房地产业务结算毛利率降至7.57%，1H25 归母净利润为-37.01亿元，同比-10.13%。公司坚持以现金流为核心的经营策略，1H25 有息负债余额约697 亿元，其中98.5%为银行借款，债务融资加权平均成本为3.96%，相较2024 年末下降9 个BP。公司负债率指标保持稳定，1H25 资产负债率为63.7%，扣除合同负债后的资产负债率为58.9%，净负债率为54.4%。

房地产开发业务稳健，聚焦核心城市优化土储结构。2025 年上半年，公司实现签约面积125.4 万平方米，签约金额171.5 亿元。截至2025年6 月末，公司总土地储备约2701 万平方米，其中权益土地储备约1162 万平方米，一二线城市占比约79%。公司通过土地置换、规划调整、保障房收储等方式优化存量资产质量，同时在杭州、上海等重点城市新增优质住宅用地，拿地节奏审慎，土储结构持续优化。

多元化业务快速发展，非住板块协同效应显著。2025 年上半年，公司代建业务新增签约规模698 万平方米，同比增长52%，其中产业园、市政工程等非住宅类项目占比提升至37%，展现出多元化业务的拓展能力。同时，金地智慧服务在管面积达2.72 亿平方米，中标14 个千万级项目，长租公寓出租率达96%，客户满意度超96%，形成房地产开发与服务板块的良性互动。

风险提示。1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。