行业近况

2018 年5 月新能源乘用车销售9.2 万辆，同比增长142.6%。商用车产销各1.9 万辆，同比增长分别高达176%与193%。锂电装机4.5GWh，同比增长180.9%，其中三元装机2.1GWh，铁锂装机2.2GWh。整体来看5 月产销及装机趋势向上，但由于抢装中存在出清旧款车型库存的表现，拉低所售乘用车及专用车技术指标，预期6 月产销延续增长大趋势，并调整结构，提速高端化趋势。

评论

乘用车高增长，车型结构优化，技术性能有所下降。A00 级占比稳步下降，A0 空间扩大。但A+级占比未增长，弱于去年同期。所售车型平均能量密度较低，仅108.2Wh/kg，5 月有较多旧款车型出售。纯电加快渗透非限购城市，插混限购城市占据主要份额。

商用车迎抢装冲量，5 月销量同比近200%。5 月客车纯电占比88.5%，车长结构集中于8-12 米。能量密度趋势分化，客车平均值上升至131.6Wh/kg；专用车持续下降至111.9Wh/kg。客车EKG 维持稳定；专用车EKG 超0.4Wh/kg.km，对应车型于新政后无补贴。

铁锂装机份额过半，三元环比小幅下滑。软包占比达2018 年新高，方形优势明显。宁德时代头部地位稳固，占43%份额，行业马太效应加剧。1-5 月CR3 装机占比71.6%，远高于2017 年平均的51.4%。

正极量增价降，厂商消化硫酸钴库存，带动钴价格回落。碳酸锂产能壁垒打开量增价降。其他三大材料方面，负极龙头满产，隔膜电解液产量呈梯队化；三大材料价格持续下行。

估值与建议

上游资源：三季度中下旬正极厂商受需求提速驱动有望进入补库存，驱动受供应限制的钴类价格反弹。深度布局资源端的公司仍将受益，推荐洛阳钼业，建议关注华友钴业、寒锐钴业。

锂电及材料：5 月抢装出清旧款车型库存，6 月新政执行将驱动下半年产销高端化趋势加速，坚守高端三元供应体系主线。本年内对电池材料的投资排序：正极>铝塑膜>隔膜>电解液和负极。推荐标的：新纶科技、新宙邦；建议关注：杉杉股份、创新股份、天赐材料、璞泰来、当升科技。

风险

新能源汽车产销不及预期，三元锂电高端化趋势不及预期，中上游材料价格下降超预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。