投资建议

我们从三个方面解读新能源车能源补给领域：1）新能源车电能补给的架构与未来发展模式，2）新能源车公共领域充电的需求构成与市场空间，3）如何看待新能源车公共领域充电设备需求及其市场空间。

理由

公共充电需求空间广阔，我们预计2025/2030E公共充电需求量可达835/2465 亿度，带来334/860 亿元服务费市场空间。公共类充电网络当前90%以上需求来源为营运类车辆和商用车，私人乘用车当前占公共充电需求的3-5%，一般而言私人充电可满足补电需求；但随着中长期私人乘用车保有量提升及私人充电物理条件限制带来公共充电需求溢出，我们预计私人充电占比将逐步提升。同时我们认为对于私人消费者，公共充电的完善是对里程焦虑的改善至关重要，可推动私人电动车的接受度，拉动整体新能源车增长。

充电设备需求缺口较大，充电设备年市场空间综合可达305 亿元。我们认为公共充电设备需求可从两个角度切入：1）基于公共充电需求量倒推。

2）从用户充电便利性出发，类比于加油站来推算所需要的充电桩密度。基于两个角度，我们可分别测算得2025/2030E公共领域充电设备242-348/338-466 万根，2021-2025E/2026-2030E累计市场空间分别约803 亿元和1106 亿元，当前保有量有较大的缺口。私人充电桩将伴随私人乘用车保有量的提升而增长。我们按私人充电桩按2025/2030 年60%/70%配装率测算，至2025/2030 年私人充电桩保有量将达到1105/3374 万根，对应2021-2025E/2026-2030E累计市场空间304/838 亿元。整体看，2021-2030 年公共+私人充电设备年均市场空间达到305 亿元。

国网领衔新基建下充电桩建设浪潮，运营模式发展有望迎来多样化。我们认为运营商将更多基于盈利性进行扩张，而政府及国网将承担更多基建性扩张。重资产运营压力下，我们认为运营商将通过共建/加盟/私桩共享等吸纳社会资本的多维扩张模式以平衡短期需求波动与规模扩张目标。此外，我们认为基于规模下的非电业务也有望得到探索与发展。

盈利预测与估值

我们认为短期优质充电设备供应商较为受益，中长期看好优质运营商。设备供应商推荐国电南瑞、科士达；运营商推荐特锐德，关注：星星充电（未上市）。

风险

新能源车销量不及预期，充电利用率爬升不及预期，市场竞争加剧致服务费下滑。