近期柴静视频《穹顶之下》以雾霾为出发点,引发对环保问题的广泛关注。

对此我们点评如下:

评论:

雾霾主要来自燃煤和机动车

关于我国雾霾成因问题,已有相关学术研究表明,主要是由人为排放的大气气溶胶显著增加所致。我国气溶胶浓度水平较高,与硫酸盐、有机碳、元素碳、硝酸盐和铵有关的污染源主要可归为3大类:一是燃煤,二是燃油,三是与居民的各项活动有关的排放。

基于排放源清单对各种化学组分来源的分析显示,北京PM1(也称为PM2.5)中来自工业燃煤和生活燃煤的排放各贡献约18%和14%,机动车贡献了23%,居民日常生活及其他活动占了约19%。

因此,大气污染治理的关键在于:一、调整一次能源结构;二、削减燃油排放控制机动车排放。

能源结构转型迫在眉睫,看好天然气需求增速回升根据国家发改委《能源发展“十二五”规划》,“十二五”末,天然气占一次能源消费比重要求提高到7.5%。中国2013年一次能源消费结构中,天然气占比约5.1%,而全球该比例为24%。

过去三年,天然气受提价影响需求增速放缓。天然气国内表观消费量增速2010-2011年保持在20%以上,当时由于天然气定价过低,导致消费非正常高速增长。天然气价改从2011年底试点到2013年全国铺开之后,国内天然气消费增速明显放缓至11%左右。以车用天然气为例,2013年调价前,各地车用天然气与汽柴油比价关系在40-60%之间。而本次调价前,各地车用天然气与汽柴油比价关系已经达到60-70%,替代效应明显减弱。2015年2月28日,发改委发布《关于调整非居民用存量天然气价格的通知》。预计本次气价并轨之后,未来天然气将定期跟随替代能源调整。未来天然气调价常态化、并理顺与替代能源比价关系后,预计国内天然气消费量增速将逐渐恢复到15%左右。

油品质量升级有望提速,高辛烷值+低硫含量引领清洁汽油发展方向

油品升级有望提速。成品油升级时间要求是,汽油2014年1月1日升级到国IV,柴油2015年1月1日升级到国IV;2017年全国范围内升级到汽油国V和柴油国V。各省纷纷出台地方标准,要求的升级时间点早于国家标准规定的时间点。如北京早在2012年就实现了京V标准(相当于国V),上海、江苏部分地区也都相继制定了地方标准要求提前升级。

预计在巨大的环保压力下,未来将有更多城市提前升级时点。

我国油品标准落后于发达国家。汽油标准提升具体体现在对硫、锰、芳烃、烯烃等成分含量要求的日益严格。横向比较来看,美国对于汽油中烯烃和芳烃含量要求最为严格;欧盟次之;日本烯烃含量上限较欧盟严格,而芳烃含量上限较高;中国的烯烃和芳烃含量要求较

发达国家差距较大,尤其烯烃含量上限远高于上述各国。

高辛烷值要求拉动重整汽油、烷基化油需求。拉动汽油标准升级主要体现在降硫降锰降烯烃”。这一变化趋势将带来辛烷值(汽油抗爆性指标)损失,从而引发汽油组分结构的调整。高辛烷值要求:①重整汽油、烷基化油比例将明显提升。主要因为二者的辛烷值明显高于中国汽油组分中占比最高的催化裂化汽油。此外由于二者烯烃含量低,也顺应了汽油标准升级提出烯烃含量下降的要求。②MTBE比例将小幅上升。尽管其辛烷值特别高,但因在氧含量限制下,其填加比例已经接近上限。③催化裂化汽油、直馏汽油比例下降。主要原因二者辛烷值偏低。

低含硫量拉动加氢脱硫、低硫MTBE需求。①我国催化裂化汽油组分在成品汽油70%以上,且汽油中硫化物主要来源于催化裂化汽油。因此降低催化裂化汽油硫含量是生产清洁汽油的关键。加氢脱硫技术是脱硫的主要方式。②MTBE的生产过程决定了,其是汽油中硫的主要来源之一,未来低硫MTBE相对高硫MTBE将获得一定溢价。

风险因素:

1)大气污染治理从技术上难以一蹴而就的风险;2)环保本身具有的外部性特征,带来其推行难的风险;3)国家环保标准及政策执行不力、监管不到位的风险。

投资建议:

大气治理的核心在于一次能源结构调整,与油品质量升级。带动石化行业两大投资逻辑:1)天然气产业链:天然气在化石能源中相对清洁,未来环保压力必将推动天然气在一次能源结构中比例上升;且我国天然气定价市场化趋势明确,将有助于天然气消费增速的恢复。看好天然气产业链,主要是下游燃气运营商,其次是供气商,推荐昆仑能源,关注四川美丰、胜利股份、光正集团等。

2)油品升级:成品油质量升级将拉动烷基化油、低硫MTBE需求,关注海越股份、齐翔腾达、四川美丰。此外,油品质量升级的优质优价政策对炼油厂商集中度提高的利好料将持续体现,关注中国石化、上海石化、中国石油。