投资要点

国际油价反弹促进石化产业盈利好转。油价波动通过产品实现价格、成本变动及库存价值波动几个途径影响石油化工产业链上企业的收入、资产价值、盈利及预期。我们预期,2015年下半年国际油价将维持稳步反弹的趋势,Brent均价71美元/桶,环比+18%,全年Brent均价65美元/桶,同比-34%。在油价稳步反弹的支撑下,石化行业盈利料将呈现逐季改善的态势。

炼油、乙烯和聚酯产业链景气回升。产能增速放缓,加上低油价抑制替代产业发展以及国家政策支持淘汰落后产能,石化行业中的炼油、乙烯和聚酯产业链景气已经开始回升。其中,炼油需求稳定在5%-8%,而近3年新增产能2%-3%;乙烯产业链扣除煤制烯烃规划产能后,实际新增供给有限;聚酯产业链中涤纶丝已经进入景气上行周期,而PTA拐点已现并有望迎来1-2年的景气大周期。

石化企业触网、转型、并购整合多渠道谋求发展空间。石化行业当前已经发展到成熟期,未来规模化发展的模式或难以为继,并将推动企业通过并购整合、互联网等方式提高行业效率和竞争力,当然也有企业直接转型其他新兴产业谋求发展空间。例如双良节能通过置换注入环保资产,转型环保这一新兴领域;桐昆股份在化纤产业链上通过自身的经验和人脉,逐渐发展成为行业内交易和融资的平台。我们认为:客户基础、信息流、物流和资金流是石化企业触网成功的四大因素;而集团资产状况、现有业务盈利能力及大股东意愿是企业转型成功的决定性条件;低油价背景下,上游企业盈利承压,通过并购整合的方式发展的概率更大。

风险因素:国际油价大幅波动;石油产业改革和石化行业国企改革进度放缓的风险;化工品价格暴跌的风险;转型或触网企业新开拓业务发展不顺利的风险。

维持“强于大市”的投资评级。2015年是行业景气向上与企业触网、转型发展叠加的投资良机。我们维持行业“强于大市”的投资评级,推荐三条投资主线:1.景气度明显改善,伴随油价反弹盈利大幅好转的炼化和聚酯产业链,重点关注恒逸石化、桐昆股份、上海石化(H);2.企业积极利用互联网整合行业,或积极转型,谋求新的发展的,重点关注华鼎股份、恒逸石化、桐昆股份;3.企业积极实施并购整合发展战略的,推荐齐翔腾达、玉龙股份、洲际油气。