20255年冲刺“十四五”空气质量目标

1）从政策端来看：国务院2013 年9 月发布的《大气污染防治行动计划》、2018 年7 月发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》、2023 年12 月印发的《空气质量持续改善行动计划》系党的十八大以来我国大气污染治理的核心文件，大气治理指标及要求逐步细节、深化。2）从十四五目标来看：当前空气质量指标相对滞后于“十四五”目标预期进度，2025 年重点提升空气优良天数比率、降低挥发性有机物排放。3）从2025 年地方两会来看：2025 年进一步实施空气质量改善行动。4）从具体空气质量指标来看：2015-2024 年，我国地级以上城市空气质量优良天数比率提升10.5pct 至87.2%，PM2.5/PM10/SO2/NO2/CO/O3 浓度分别变化-41%/-44%/-68%/-33%/-52%/+7%，除O3 浓度外均有大幅下降。5）从废气排放行业来看：截至2023 年，电力、钢铁、水泥等为主要废气污染物排放行业。

电力：行业订单存稳定地板量

火电小阳春兑现中，行业订单关注火电投资：2022H2 起火电核准显著上行，2022-2024 年火电投资分别为909/1029/1588 亿元，同比增35%/13%/54%，项目逐步兑现，投资保持上行，2023-2024 年火电新增装机65.7/57.7GW，同比+47%/-12%，新增装机容量绝对值明显高于2021-2022 年的46.3/44.7GW。参考行业龙头龙净环保新增火电订单情况，火电投资与行业龙头新增火电订单趋势相近，新增火电装机与新增火电订单无法完全匹配主要由于不同订单的执行周期不同。

电力行业烟气治理未来仍存稳定地板量：政策明确煤电具备兜底保障作用，过去10 年我国每年平均新增火电装机量约51GW，超低排放改造行业具备稳定地板量；部分省提出加快大型高效煤电机组建设带来新增量；大修市场预计未来逐步释放，带来地板量；此外，不能长期维持稳定超低排放的项目也存重新改造市场。

非电：行业空间陆续释放，已有多个地方标准

进展：截至2024 年底全国粗钢产能80%完成改造，水泥熟料产能约19%完成改造，焦化产能2024 年约15%完成改造，燃煤锅炉改造已提上日程。

分行业来看：1）钢铁：2018 年起钢铁行业超低排放稳步进行，“力争到2025 年80%以上钢铁产能完成超低排放改造”；2024 年5 月发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》目标2027 年80%以上钢铁产能完成超低排放改造，节点较此前文件推后两年，表明改造质量为最核心要素。2）水泥&焦化：行业超低排放意见、评估监测文件已发，焦化行业排放标准近期发布。3）其他非电行业：锅炉、陶瓷、平板玻璃、煤炭、铝工业等行业均有地方性污染物排放标准出台，燃煤锅炉超低排放改造已开始征求意见。

投资逻辑：看好拿单稳定、第二成长曲线确定性强的烟气治理龙头龙净环保

烟气治理龙头龙净环保在手订单规模稳定，质量上行，强大拿单实力源自技术优势+规模效应；当前公司绿电业务孤网、上网模式均已跑通，第二成长曲线确定性强。

风险提示

1、烟气治理竞争加剧；2、政策推进进度不及预期风险；3、下游需求不及预期风险；4、项目收入确认时点不连续导致收入波动风险。