事件：公司2025年 第一季度实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85 亿元，同比减少6.95%；扣非归母净1.72 亿元，同比增长0.50%；稀释EPS 为0.15 元/股，同比减少11.76%。

点评：营收有所下滑，业绩基本持平。公司一季度营收下降13.69%，销售商品收到的现金15.06 亿元，同比下降11.90%，营业成本14.65 亿元，同比下降17.27%，购买商品支付现金11.86 亿元，同比增长8.69%，实现毛利5.01 亿元，同比下降1.2%。费用方面，销售、管理、研发费用率同比增长0.18、0.88、1.18pcts，财务费用率同比下降0.7pct。公司25Q1实现营业利润2.16 亿元，同比下降10.05%，主要受益于营业外支出及所得税下降，归母净利润同比下降6.95%，然而扣非归母净同比微增0.50%，公司盈利能力同比整体持平。

环保合同增长，负债率较低。2025 年第一季度，公司新增环保工程合同共计26.25 亿元，同比增长13.59%；期末在手环保工程合同194.21 亿元，同比增长5.81%；在手储能系统及设备销售合同13.61 亿元，同比下降17.52%。截至25Q1 末，公司资产负债率61.06%，较2024 年末同比下降0.36pct，有息负债率15.77%，较2024 年末同比增长0.22pct，但仍处于较低水平。

2024 年业绩同比增长，新能源业务快速发展。公司2024 年营收100.19亿元，同比下降8.69%，实现毛利24.88 亿元，同比下降4.22%，主要受益于资产减值减少2.52 亿元，归母净利润8.3 亿元，同比增长63.15%，扣非归母净7.61 亿元，同比增长119.25%。结构方面，公司依托控股股东紫金矿业的资源和渠道优势，积极推进矿山光伏、风电等清洁能源项目，形成产业链协同效应，新能源业务2024 年实现营收4.3 亿元，同比增长10.73 倍，虽然毛利率同比下降18.25pcts，但毛利仍由2023 年0.17亿提升至1.22 亿元，减轻了环保设备制造业务对公司整体业绩的拖累。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业收入105.03/108.59/112.02 亿元，归母净利润8.86/9.25/9.67 亿元，EPS 0.70/0.73/0.76 元，对应PE 16.61/15.92/15.23 倍，维持“中性”评级。

风险提示：国内外宏观形势变化风险，订单签订及执行风险，储能行业过剩风险，盈利预测与估值模型不及预期等。