事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入46.83 亿元，同比增长0.24%，归母净利润4.45 亿元，同比增长3%。

核心观点：

业绩稳健增长，新能源业务开始规模化贡献。2025 年上半年，公司实现营业收入46.83 亿元，同比基本持平；实现归母净利润4.45 亿元，同比增长3%；扣非后归母净利润4.16 亿元，同比增长7%，业绩表现稳健。业绩增长的核心驱动力来自于新能源业务的快速发展与盈利能力提升，该板块已开始形成规模性贡献，上半年实现净利润近亿元。其中，储能电芯业务通过深化与亿纬锂能的合作，上半年实现满产满销并开始盈利，经营状况显著改善。传统环保业务保持平稳健康发展，为公司提供了扎实的业绩底盘，期内新增环保设备工程合同53.70 亿元，期末在手环保项目合同达199.71 亿元。

新能源业务多点开花，与股东协同效应显著。公司坚定执行“环保+新能源”双轮驱动战略，新能源业务步入发展快车道。绿电业务作为核心增长点，与控股股东紫金矿业的协同效应持续显现。报告期内，西藏拉果错一期项目稳定满负荷运行，形成有力利润支撑；黑龙江多宝山风电项目自发自用部分已平稳运行，保障了紫金矿业的绿电需求，有效避免了弃风弃光问题。同时，公司全面推进圭亚那、苏里南等海外绿电项目建设，为未来业绩增长储备动能。储能业务成功扭亏为盈，上半年产品产量与质量快速提升，PACK 及系统集成业务也取得积极成果。此外，公司聚焦矿卡电动化机遇，自主研发电动矿卡工作有序推进，正快速形成新能力。

环保主业基本盘稳固，战略布局新兴赛道。公司传统大气治理业务凭借技术与规模优势，龙头地位稳固，上半年新增订单中电力行业占比61.61%，非电行业占比38.39%，业务结构均衡。公司积极响应煤电清洁高效转型及非电行业超低排放改造需求，干法脱硫技术在钢铁行业保持领先，为业绩稳定提供保障。在巩固主业的同时，公司前瞻性布局新赛道，报告期内通过参股浙江吉泰智能科技有限公司20%的股份，快速切入能源领域特种机器人赛道。此举旨在依托公司广泛的电厂客户资源，与吉泰智能在技术和渠道上形成战略协同，抢占能源行业智能化运维市场，并有望反哺传统环保装备的智能化升级。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为120.33/140.09/163.60 亿元，同比增长20.09%/16.43%/16.78%，归母净利润分别为12.26/14.23/17.05 亿元，同比增长47.69%/16.05%/19.77%，根据2025 年8 月27 日收盘价，对应PE 分别为12.88/11.10/9.27 倍，EPS 分别为0.97/1.12/1.34 元，给予公司“推荐”评级

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险