事件：公司发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入78.58 亿元，同比增长18.09%，归母净利润7.80 亿元，同比增长20.53%。

核心观点：

业绩增长提速，新能源业务贡献持续扩大。2025 年前三季度，公司实现营业收入78.58 亿元，实现归母净利润7.80 亿元，扣非后归母净利润7.38亿元，均实现双位数增长。其中，Q3 单季度实现营业收入31.75 亿元，同比增长60.16%，归母净利润3.35 亿元，同比增长54.99%，业绩增长明显提速。业绩增长的核心驱动力来自于新能源业务的快速发展，该板块已成为公司业绩增长的重要引擎，前三季度贡献净利润近1.7 亿元。传统环保业务保持稳健，为公司提供了扎实的业绩底盘，期内新增环保设备工程合同76.26 亿元，期末在手环保设备工程合同达197.41 亿元，订单储备充足。

公司新能源业务步入发展快车道。绿电业务作为核心增长点，与控股股东紫金矿业的协同效应持续显现。拉果错一期200MW 光伏+540MWh 储能系统项目已成为公司重要的利润贡献；黑龙江多铜一期200MW 风光项目，其中100MW 全额上网部分预计11 月满负荷发电，100MW 自产自消部分，负荷正在爬坡调试当中。公司与亿纬锂能深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势，公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9 月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。公司积极布局新一代钠离子电池技术，成功获得福建省科技厅区域发展项目支持，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证。

公司大气治理业务龙头地位稳固。公司传统大气治理业务凭借技术与规模优势，龙头地位稳固，前三季度新增订单中电力行业占比61.51%，非电行业占比38.49%，业务结构均衡。公司积极响应新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求，同时在非电行业亦保持领先，为业绩稳定提供坚实保障。在巩固主业的同时，公司前瞻性布局新赛道，通过投资浙江吉泰智能科技有限公司等，快速切入能源领域特种机器人等新兴赛道。此举旨在依托公司广泛的电厂客户资源，形成技术与渠道的战略协同，抢占能源行业智能化运维市场，并有望反哺传统环保装备的智能化升级。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为118.29/137.56/160.45 亿元，同比增长18.06%/16.29%/16.64%，归母净利润分别为11.89/13.83/16.53 亿元，同比增长43.16%/16.31%/19.56%，根据2025 年10 月17 日收盘价，对应PE 分别为16.14/13.88/11.61 倍，EPS 分别为0.94/1.09/1.30 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。