本报告导读：

2025 年前三季度公司归母净利润7.80 亿元，同比增长21%。环保业务在手订单充足，新能源业务积极推进。

投资要点：

维持“增持”评级。根据财报数据，我们下调公司2025、维持 2026-2027 年预测净利润分别为12.05（原值12.83）、15.19、17.60 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.20、1.39 元。参考可比公司估值，考虑到公司绿电业务快速释放利润，环保业务在手订单充沛，给予公司2026 年17 倍PE，上调目标价至20.40 元，维持“增持”。

业绩符合预期。1）2025 年前三季度公司实现收入78.58 亿元，同比增长18%；归母净利润7.80 亿元，同比增长21%；扣非归母净利润7.38 亿元，同比增长26%。2）2025Q3 单季实现收入31.75 亿元，同比增长60%；归母净利润3.35 亿元，同比增长55%，环比增长29%；扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长66%，环比增长32%。

3）2025Q3 公司综合毛利率同比略下滑0.59pct 至23.76%，净利润率同比改善0.24pct 至9.99%。

环保业务在手订单充足。新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求持续释放，2025 年初至三季度末公司新增环保设备工程合同76.26 亿元，其中电力行业占比62%，非电行业占比38%；2025 三季度末公司在手环保设备工程合同197.41 亿元，订单储备充足，有力支撑业绩增长。公司实力雄厚，大气污染治理领域龙头地位稳固。

绿电业务持续发力，储能电芯和矿卡业务积极推进。

1）绿电方面：

绿电项目利润持续释放，成为业绩增长的重要引擎，年初至三季度末绿电业务贡献净利润近1.7 亿元。2025 年9 月，子公司紫金龙净在刚果（金）获取140MW 刚果（金）凯兰庚水电站项目开发权，总投资约为3.99 亿美元；拟投资建设麻米措源网荷储一体项目，总投资约为23.91 亿元；项目盈利能力出色，预计投运后将显著增厚公司利润。2）储能电芯方面：公司与亿纬锂能深度合作，储能电芯满产满销。公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9 月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平。此外公司还积极布局新一代钠离子电池技术，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证。3）新能源矿山装备方面：公司聚焦矿卡电动化，正在快速形成能力，储备新的业绩增长点。

风险提示：烟气设备销售、项目经营、新能源业务拓展低于预期等。