事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收78.58 亿元，同比+18.09%，实现归母净利9.01 亿元（扣非7.80 亿元），同比+20.53%（扣非同比+26.19%）。25Q3 单季度实现营收31.75 亿元， 同比+60.16%，实现扣非净利3.22 亿元，同比+65.50%。

Q3 盈利能力显著提升。第三季度，得益于环保及绿电业务放量，公司营收及利润实现大幅增长，报告期公司期间费用率下降、盈利能力小幅提升：公司销售毛利率、净利率分别为23.76%、9.99%，同比分别-0.59pct、+0.24pct；销售期间费用率12.19%，同比-2.53pct；报告期公司ROE(加权)7.34%，同比-0.62pct。公司负债率下降， 有息负债率处于较低位置： 报告期公司资产负债率62.01%，同比-6.89pct，有息负债率16.75%，同比-6.34pct。现金流处于较好水平：报告期公司经现净额7.64 亿元，同比-34.37%，净现比0.97。

环保：在手订单充足，火电领域景气度高。年初至报告期末公司新增环保设备工程合同76.26 亿元，其中电力行业占比 61.51%，非电行业占比 38.49%；报告期末公司在手环保设备工程合同197.41 亿元，订单储备充足。新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造带来确定性需求，公司技术优势突出、项目经验丰富，龙头地位持续加强。

新能源：矿山绿电业绩放量，储备项目充足。前三季度公司绿电业务大幅放量，实现净利1.7 亿元，公司围绕股东紫金矿业绿色矿山需求，已建成清洁能源装机超1GW，近期公告刚果（金）140MW 水电项目、麻米措420MWp 源网荷储一体化项目等，规划项目储备充足，成为公司业绩增长的重要引擎。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润11.64、14.25、16.66 亿元，对应PE 分别为17.34x、14.16x、12.11x，公司围绕紫金矿业开发矿山绿电，盈利能力强，业绩增长确定性高，维持“推荐”评级。

风险提示：环保业务订单释放、绿电业务推进不及预期的风险等。