事件

根据公司公告，2025 年全年实现营业收入118.72 亿元，同比+18.49%，归母净利润11.12 亿元，同比+33.95%。2025 年Q4 单季营收40.14 亿元，同比+19.29%，环比+26.43%，归母净利润3.32 亿元，同比+81.41%，环比-0.90%。25 年公司大气环保治理业务基本盘稳健，业绩同比增长，脱硫脱硝板块突破新应用领域，业绩稳中有升；绿电业务开始贡献规模性利润，储能电芯业务开始实现盈利，自主研发的首台纯电矿卡成功下线交付。各版块协同发力带来了业绩的良好增长。

绿电形成规模利润贡献，储能电芯产销两旺实现盈利绿电：25 年公司绿电业务开始贡献规模性利润，巴彦淖尔紫金70MW风电项目、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。西藏麻米措420MWp 光伏+1650MWh 储能“源网荷储”一体化能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW 水力发电机组+60MWp 光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进。储能：公司在电芯方面和亿纬锂能进一步深化合作，25 年产销两旺实现盈利，总产能提升至13GWh，同时公司积极布局钠离子电池研发，已完成170Ah 钠离子电池样品开发。储能PACK 电池与系统集成业务通过加强海外市场布局，实现海外储能系统集成市场拓展和项目订单新突破。

布局电动矿卡，完善新能源产品矩阵

围绕紫金矿业“双碳”战略及建设绿色能源智慧矿山的战略需求，公司聚焦矿卡电动化市场机遇，自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线，仅用时9 个月时间，打破行业常规研发周期，成功突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E 电动矿卡、无人驾驶LK110EI 电动矿卡研发，其中LK110EI 实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型。矿卡业务的落地标志着公司“风光水储装”一体化矿山绿色能源综合解决方案的进一步完善。

投资建议

我们预计公司2026-2028 年实现营收152.00/166.79/189.34 亿元，归母净利润为15.36/18.02/22.04 亿元，根据2026 年3 月23 日收盘价，对应PE 为14X/12X/10X，公司为环保行业领先企业，主业稳步增长，新能源业务有望打开公司成长天花板，维持“推荐”评级。

风险提示

下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。