事件：公司发布2025 年年度报告，实现营业收入118.72 亿元，同比增长18.49%；实现归属于上市公司股东的净利润11.12 亿元，同比增长33.95%；实现扣除非经常性损益的净利润10.45 亿元，同比增长37.18%。

核心观点：

业绩稳健增长，新能源板块成为核心驱动力。公司2025 年业绩表现亮眼，营业收入双位数增长，归母净利润与扣非归母净利润同比增速均超30%。业绩增长的核心驱动力源于“环保+新能源”双轮驱动战略的成功推进，特别是新能源业务板块实现快速增长，已成为公司新的业绩增长引擎。传统大气环保治理业务则充分发挥“压舱石”作用，在手订单充足，为公司业绩提供了坚实基础。资产负债率60.65%，较期初下降0.77 个百分点；有息负债率16.68%，长期维持较低水平，资产负债结构持续优化，整体经营状况更加健康良性。

新能源业务多点开花，绿电贡献规模利润，储能成功扭亏为盈。新能源业务板块2025 年实现收入25.27 亿元，同比大幅增长488.16%。（1）绿电业务开始贡献规模性利润。报告期内，巴彦淖尔紫金70MW 风电、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等一批项目建成投运，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。绿电业务全年实现收入6.00 亿元，同比增长398.51%，毛利率46.96%。（2）储能业务实现盈利。储能业务全年实现收入19.27 亿元，同比增长523.08%，通过提质提产、降本增效，产品满产满销，成功实现盈利。2025 年储能电芯累计交付约8GWh，新建的第三条生产线于2026 年2 月投产，届时电芯总产能将提升至每年13GWh，订单已排产至2026 年底。公司同时积极布局钠离子电池，已完成碳170Ah 钠离子电池样品开发。

电动矿卡打开新空间，传统环保主业展现韧性。（1）电动矿卡业务取得突破。公司聚焦矿卡电动化市场，成功下线并交付首台LK220E 纯电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同，公司逐步构建出“风光水储装”一体化矿山绿色能源综合解决方案，加快形成战略增长极。（2）传统环保主业展现韧性。大气治理业务作为业绩“压舱石”，龙头地位进一步巩固。公司紧抓煤电新建市场，获得多个1000MW、600MW 级煤电机组除尘项目合同。年初至报告期末公司新增环保设备工程合同102.58 亿元，其中电力行业占比61.98%，非电行业占比38.02%；报告期末公司在手环保设备工程合同188.90 亿元，订单储备充足。同时，新版《环境空气质量标准》（GB3095-2026）的发布以及对水泥、焦化行业明确的超低排放改造目标，将为大气治理市场带来持续需求。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为138.43/159.37/181.37 亿元，同比增长16.60%/15.13%/13.80%，归母净利润分别为14.32/17.13/19.87 亿元，同比增长28.74%/19.59%/16.04%，根据2026 年3 月20 日收盘价，对应PE 分别为15.98/13.36/11.52 倍，EPS 分别为1.13/1.35/1.56 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；汇率波动风险。