公司发布2024年年报和2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入54.32 亿元，同比上升6.80%；归母净利润2.24 亿元，同比下降20.69%；扣非归母净利润2.00 亿元，同比下降29.22%。其中，2024Q4营业收入11.39 亿元，同比下降23.23%；归母净利润0.53 亿元，同比增加100.23%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比增加25.87%。2025Q1营业收入17.46 亿元，同比增长10.15%；归母净利润1.56 亿元，同比增加89.1%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比增加88.29%。2025Q1 度业绩超预期。

核心产品销量大增驱动业绩回暖。2025 年一季度公司除草剂、杀虫剂、氯碱等产品销量大幅增长，杀虫剂及氯碱价格稳中有升，驱动公司业绩回暖，不过阻燃剂销量有所下滑。具体地，2025Q1，公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量分别为3.4、0.9、16.3、1.5 万吨，同比分别+38%、+35%、34%、-26%，环比分别+73%、172%、13%、-27%；除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂的均价分别为24,520.14 元/吨、26,718.20 元/吨、928.57 元/吨、7,817.58 元/吨，同比分别为-15.32%、+2.14%、+3.96%、-10.24%，环比分别为+6.54%、+0.18%、+1.19%、-9.97%。

枝江项目进入试生产阶段，重点项目持续推进。过去一年，公司集中优势资源，统筹抓好安全、环保、质量和合规管理，以超常规的付出跑出江山项目建设新速度。目前，枝江项目已建成正处于试生产阶段、南通基地供热中心项目已完成项目建设、贵州项目已完成一期厂房建设、10 万吨/年绿色智能制剂项目已完成试生产。通过这些项目的实施，公司进一步补链延链强链，培育新的核心竞争力，提升产能利用率和经济效益。

调整盈利预测，维持“买入”评级。目前农药景气度有所恢复，同时公司发布专项激励方案，保障项目落地。我们预计2025-2027 年实现营收69.9/82.4/87.5 亿元（此前为90.6/104.3 亿元，新增2027 年87.5 亿元），归母净利润5.1/7.5/10.3 亿元（此前为7.2/10.1 亿元，新增2027年10.3 亿元），对应PE 为14X/9X/7X，维持“买入”评级。

风险提示：农药价格下行，项目进度不及预期，盈利预测不及预期