公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入 33.59亿元，同比上升6.07%，归母净利润3.38 亿元，同比上升98.18%，扣非归母净利润2.77 亿元，同比上升73.19%。其中，2025Q2 公司实现营业收入16.13亿元，同比上升1.98%，归母净利润1.83 亿元，同比上升106.61%，扣非归母净利润1.27 亿元，同比上升58.12%，公司非经常性损益主要为出售部分江天化学股票形成约6045 万元收益。

核心产品以价补量，草甘膦价格进一步上涨。2025Q2 公司主营产品销量同比均大幅增长，除草剂、杀虫剂销量环比有一定下滑，但价格环比稳中有升。2025Q2 公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量分别为27159、6609、152217、16758 吨，同比分别+64.5%、+22.9%、+16.6%、+74.0%，环比分别-20.5%、-27.2%、-6.5%、+9.1%；除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂的均价分别为2.90 万元/吨、2.71 万元/吨、902 元/吨、7351 元/吨，同比分别为-31.0%、+0.8%、+8.8%、-15.7%，环比分别为+18.3%、+1.4%、-2.8%、-6.0%。此外，根据百川数据，2025Q2 草甘膦平均价格约为23403元/吨，截至2025 年8 月25 日草甘膦价格已上涨至26899 元/吨，预计2025Q3 公司草甘膦盈利能力环比提升。

加速推进产能建设，多个项目有望年内实现试生产。当前公司共有草甘膦产能7 万吨/年、敌敌畏产能1.5 万吨/年、酰胺类产能4.6 万吨/年、TCPP 产能8 万吨/年、BDP 产能1.5 万吨/年、二嗪磷产能0.5 万吨/年、精异丙甲草胺产能1.2 万吨/年。项目进展方面，25H1 枝江基地灭生性创制除草剂JST-205 苯嘧草唑项目、本部精异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；供热中心一期项目已完成项目建设，正在办理试生产手续，预计年内投入试生产；贵州磷化工资源综合利用项目以年内实现试生产为目标，正加快推进项目建设。

调整盈利预测，维持“买入”评级。目前农药景气度有所恢复，同时公司发布专项激励方案，保障项目落地，考虑到公司下半年江能公用、枝江基地、贵州基地或放量贡献增量业绩，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年实现营收73.07/83.86/88.65 亿元，归母净利润7.53/8.60/11.27 亿元，对应PE 为14X/12X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：农药价格下行，项目进度不及预期，盈利预测不及预期。