公司前三季度归母净利略降2.48%，实际来看经营持续夯实，未来还有明显的项目和产品储备，我们坚定好公司长期发展，及股东变化带来管理上的变化，维持目标价30 元及“买入”评级。

公司前三季度归母净利略降2.48%，扣除减值后略增。公司前三季度实现营收36.74 亿元，同比增长29.23%；归母净利2.53 亿元，同比减少2.48%。分季度来看Q1/Q2/Q3 营收分别为12.11/13.58/11.06 亿元， 归母净利分别为9,088/9,396/6,785 万元，其中二季度公司计提了2,492 万元的资产减值准备，若不考虑此项计提，公司前三季度合计应为2.78 亿元，同比增加6.89%。这样的实质增速在产品降价、公用事业受园区负荷影响的情况下难能可贵。值得注意的是，十一过后江苏开始复产，公司的烧碱、蒸汽等公用事业业务预计需求量将明显增加，量价均可能有提升。

费用项重点关注研发费用的持续提升。从公司四项费用看，今年前三季度销售、管理、财务、研发费用分别为6,157/15,789/523/12,453 万元，去年同期分别为4,349/12,742/-1,186/5,959 万元。其中，销售费用与营收增速相当；研发费用的同比大增，公司研发费用自2018 年三季度起大幅增长，高研发投入是公司未来持续成长的重要保证，同时需要注意的是，公司目前各主体除了江山新加坡所得税率为17%外，其他均为25%，假定公司研发投入持续高增长，将可能达到高新技术企业认定，实现15%的所得税优惠。

现金流量表看体现经营的积极性。1、经营净现金流1.79 亿与上年同期相当，但其中销售商品获取的现金为28.93 亿元，购买商品支付的现金为29.92 亿元，均有较大幅度增加。2、投资活动产生的净现金2.03 亿元显著上升，主要包括哈利民的收购，以及支付项目工程款增加（包括：7600 吨农药项目、阻烯剂项目、七号锅炉扩建等）。3、筹资活动产生的现金流2.77 亿显著上升，主要原因是报告期内银行借款净增加额大于上年同期借款净增加额，预计是为积极的经营活动亦或是新项目准备。整体来看，江山股份目前的经营、在建情况均比较积极。

加速研发获取技术产品，2019 年陆续有新产能开建。2018 年以来公司持续加大研发方面投入，2018 年全年研发费用1.05 亿，较2017 年3,238 万元大幅增加；2019 年一季度公司持续加大研发投入，合计3,699 万元，已经超过2017 年全年。结果上看，2018 年公司新增项目12 项，有8 个过了闸门评审；2018 年进行了24 个制剂研发，其中15 个已经成熟并推向市场。公司前期也公告了新产品投建计划：1）投资1.2 亿进行7,600 吨新型农药产能建设，预计2020 年11 月建成，建成后年利润预计为4,998 万元；2）投资2.41 亿元进行阻燃剂产能建设，预计2020 年6 月建成，建成后年利润预计为6,773 万元。

风险因素：1、全球农产品价格下跌，农药需求大幅减少；2、公司新产能建设情况低于预期；3、宏观经济下滑导致化工产品价格大幅向下。

维持“买入”评级。看好公司长期发展，及股东变化带来管理上的变化。维持公司2019/20/21 年EPS 预测为1.48/1.56/2.06 元，维持目标价30 元（对应2019年20 倍PE）及 “买入”评级