近期，拜耳/孟山都Luling 工厂停产，料将催化草甘膦价格继续上涨。全球草甘膦需求持续增长，而新增产能有限，草甘膦价格中枢有望持续上行。我们推荐产品价格高弹性的江山股份及国内菊酯龙头扬农化工，建议关注兴发集团、广信股份及和邦生物等。

事件：拜耳/孟山都Luling 工厂停产，将加剧草甘膦供给紧张。受“艾达”飓风影响，美国拜耳/孟山都在新奥尔良市的Luling 工厂停产。据外媒报道称，孟山都停产最早要到9 月7 日才能恢复，但全市至少为期一个月的停电为复产增加了不确定性。拜耳/孟山都拥有草甘膦产能在38 万吨/年左右，其中Luling 工厂是其主要的草甘膦生产地，产能在20 万吨/年左右，停产料将加剧全球草甘膦供给的紧张程度。目前国内草甘膦企业大多停止报价，我们推测本周草甘膦价格将进一步攀升至5.5 万元/吨以上。

供给偏紧叠加海运紧张，年初以来草甘膦价格大幅上涨。据百川资讯，9 月3日，95%草甘膦原粉实际成交价格在5.15-5.2 万元/吨，港口FOB 在8050-8100美元/吨，单日上涨0.97%，本月同比+2.94%，年同比+127%左右。受2020 年8 月洪水造成四川乐山停产，2020 年11 月河北疫情以及2021 年2 月美国雪灾造成部分企业停产等影响，行业去库存显著。据卓创资讯，国内草甘膦库存从2020 年年初4 万吨左右跌落至2021 年8 月31 日0.43 万吨，目前行业开工率维持在80%以上，远高于前两年同期的50%左右的水平。而全球粮价上涨，提振种植需求，草甘膦需求增长显著，整体呈现紧供给局面。不断上涨的海运费更显著影响了草甘膦产品的销售。

原料价格维持高位形成成本支撑。据卓创资讯，国内草甘膦产能在70.2 万吨/年，生产工艺主要通过甘氨酸法及IDA 法两种路线，其中甘氨酸法产能在50.0万吨/年，IDA 法的产能在20.2 万吨/年，两种生产路线的价格分别通过冰醋酸-甘氨酸-草甘膦、黄磷-草甘膦进行传导。今年原油价格持续上涨，甘氨酸上游原料醋酸价格一度飙升至0.8 万元/吨，目前虽开工率提升，价格回落至0.6 万元/吨，仍远高于前两年同期0.3 万元/吨的均价；甘氨酸价格则持续上涨，目前维持在2.45 万元/吨，年同比上涨超过100%；黄磷价格震荡上行，1-8 月份均价在1.9 万元/吨，同比+90%以上，原料价格维持高位，为草甘膦形成有力成本支撑。

行业集中度持续提升。自2016 年开始，供给侧改革叠加环保政策推动，国内中小产能退出明显。据卓创资讯，国内草甘膦产能从2016 年100 万吨/年减少至2020 年72.2 万吨/年。2021 年4 月12 日，江山股份发布公告，拟收购福华通达100%股权，并进行重组上市。收购完成后，江山股份将拥有草甘膦产能22.3万吨/年，占全球20%的产能，成为仅次于拜耳的全球第二大草甘膦供应商，国内CR3 提升至66.1%。

全球需求增长，草甘膦价格中枢有望持续上行。中长期看，草甘膦的全球需求仍将持续增长，这一增长除了短中期粮价提振带来的种植面积增长外，还来源于对部分高毒农药的替代，如百草枯等的持续退市。此外，目前我国颁布了多项利好转基因种植的政策，我们预期一旦国内放开玉米等转基因作物的种植，将为草甘膦新增至少8 万吨左右的需求（假设全部为草甘膦转基因产品）。在全球需求上涨，而环保高压力，草甘膦短期内将无新增产能投放的大背景下，草甘膦的价格中枢有望持续上行。长期看，草甘膦价格跌破2 万元/吨以下的局面将很难　　再出现。

风险因素：需求不及预期，草甘膦价格大幅下跌；环保政策趋严，草甘膦被持续禁用；其他农药对草甘膦持续替代。

投资策略。近期拜耳/孟山都Luling 工厂停产，料将催化草甘膦价格继续上涨。

全球需求持续增长，而新增产能有限，草甘膦价格中枢有望持续上行。我们推荐产品价格高弹性的江山股份及国内菊酯龙头扬农化工，建议关注兴发集团、广信股份及和邦生物等。