事件：2017 年上半年公司实现营业收入49 亿元，同比下降7%；实现净利润12 亿元，与去年同期基本持平（去年同期根据重组调整）。公司核心边际变化包括：（1）完成重大资产重组，成功打造金控平台；（2）信托规模同比增长81%，在业内具有优势；（3）五矿证券信用业务受增资支持，两融余额市占率上升至0.12%；（4）外贸租赁不良贷款率下降至0.32%。

五矿金融资产注入，顺利转型金控平台。中报期内，五矿资本完成重大资产重组，成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及商业银行的综合性金控平台，同时完成配套募资150 亿元，增资补充五矿证券（持股99.76%）、五矿经易期货（持股99%）、五矿信托（持股78%）和外贸金融租赁（持股50%）等子公司的资本金。

五矿信托规模提升。2017 年上半年子公司五矿信托实现营业收入9.4 亿元，净利润6.2亿元。中报期内，五矿信托累计兑付信托本金和收益分别569 亿元和73 亿元。截至2017年6 月末，五矿信托的信托资产管理规模达4806 亿元（安信信托2285 亿元/陕国投3564亿元），同比增长81%。其中集合项目规模2299 亿元，自2014 年以来首次跌至50%以下。但是，我们预计随着通道业务整体的收缩，五矿信托将继续发挥其主动管理的优势。

期货资管快速发展。2017 年上半年，子公司五矿经易期货实现净利润6 亿元。该子公司的资管业务表现亮眼。截至中报期末，五矿经易期货资管规模64 亿元，同比增加257%。预计未来期货子公司对五矿资本的利润贡献将进一步提高。

外贸租赁项目质量整体改善。2017 年上半年，子公司五矿外贸租赁实现净利润3 亿元。中报期内，外贸租赁新签合同金额186 亿元，达到去年全年的65%。截至2017 年6 月末，外贸租赁不良贷款率由年初的0.58%降至0.32%。

绵商行资产质量改善，业绩稳健增长。2017 年上半年，五矿资本持股20%的绵阳市商业银行实现净利润4 亿元，其各项存款达490 亿元，较年初增长30%，各项贷款273 亿元，较年初增长10%，不良贷款率下降0.08 个百分点至1.76%，拨备覆盖率上升3.51 个百分点至155.5%。

资本金补充有助于信用业务加快发展。子公司五矿证券2017 年上半年实现营业收入2亿元，净利润8413 万元，同比增加11%。中报期内公司投入配套资金59.2 亿元用于提升五矿证券的资本实力，重点拓展信用交易业务，并收到较好的成效：6 月末融资融券余额达12 亿元，市场占有率由去年同期的0.08%上升至0.13%。

国企改革提升公司绩效。国企改革2017 年以来明显加速。我们认为，公司有望在更加市场化的激励机制之下发挥其牌照齐全、产融紧密结合的优势，各业务将全面发展。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价18.5 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.55 元、0.67 元、0.78 元。

风险提示：市场风险/经营风险/政策风险。